このお正月に内藤さんのブログで紹介されていた落合博満著「采配」
この著書の中で示された66の金言の中で、私が最も印象に残ったのは、「負けない努力が勝ちにつながる」、「連戦連勝を目指すより、どこにチャンスを残して負けるか」という一見矛盾するような２つの言葉でした。
野球の場合、個々の試合の中で勝率を少しでも高めるためにもっとも計算できるのは、打撃力よりも投手力であり、勝てない時こそ相手を０点に抑える「負けない努力」が最も必要であると落合氏は説いています。その意味で、「先発投手が1点に抑えて完投しても、試合に負けたのであれば、それは彼が仕事をしたことには決してならない」となかなか手厳しいです。
一方で、野球人たる者の最終目標は、常にペナントレースという長期戦を戦いぬいた後に獲得する優勝にあります。ここで重要なのは、優勝チームでも年に50回は負けるという事実であり、「いかに連敗をしないか、0対10の大敗をした次の戦いを自分のものにするか」というところに監督の真価が問われることとなります。落合氏は、負け試合は割り切って次戦にチャンスを残すために戦力を温存する（勝負所を間違えない）戦い方の重要性を同時に説いています。
つまり、指揮官たる者、「ペナントレースを勝ちにいく」という結果にこだわるのであれば、個々の戦で少しでも負けない確率を上げていく「局所的な視点でのディフェンシブ思考」と、長期的な目標を見越し、どこで負けて（リスクをとって）どこで勝つか（成果を得るか）という「大局的な視点でのリスクマネジメント思考」の双方を磨かなくてはならないということなのでしょう。
ここからは完全な私見ですが、毎月の収入が最低限保証されている（私を含めた）会社勤めの使用人は、「負けない確率を上げる」というディフェンシブ思考にはなじみがあっても、「どこで負けてどこで勝つか」というリスクマネジメント思考にはどうしても疎くなってしまうのではないでしょうか。
仮に「組織に依存しなくても生きていけるプロフェッショナル」を究極の目標とするのであれば、後者のリスクマネジメント思考はできるだけ若いうちから意識して身につける必要がありそうです。
最も手っ取り早いのは、自分があげた成果が収入に直結する独立自営業者として早いところ生活してみることなのでしょうが、これではリスクが大きすぎる気もします。そこで代替手段として、若いうちから個別株などのリスク資産で自己資金を運用してみるということも、このリスクマネジメント思考を鍛える上では有効なのではないでしょうか。
最後は落合氏の著書からだいぶ離れて「投資奨励」となってしまいましたが、この著作は「超一流野球人の経験を素材に腕の良い編集者とライターさんの手で、ビジネスマン向けにうまく料理された逸品」と言えそうです。皆さんもいかがでしょうか。
皆様、あけましておめでとうございます。
昨年は大災害がいくつも発生し、経済環境も厳しい状況が続きました。
皆様にとって、本年がより良い年になるよう祈念いたします。
河口湖畔の逆さ富士（2011年1月4日） こちらのサイトより拝借
今年も懲りずに新年の目標だけは立てておこうと思います。
＜生活面＞
大学院が始まったことで、三人の息子の父親としての役割は全く果たせておらず、生活・家族関連は妻におんぶにだっこの状況が続いております。持ち家の購入により、住環境は大きく改善しましたが、このままでは「仏作って魂入れず」となりかねません。2月の大学院の期末試験が終わるまではなんとか家族に辛抱してもらいながら、3月の春休みに向けて、今からいくつかイベントを企画し、春からの巻き返しをはかりたいと思っています。
この年末に引っ越し以来初めて新居で何日かゆっくりする機会を得ました。吹抜から暖かい日差しが入り込む中、床暖房のきいたリビングのソファで昼寝をするのは思いのほか快適で、いくらでもぐうたらしたくなります。また家にいたらいたで、庭に果樹が欲しいとか、おしゃれな家具があったらいいなとか、久しぶりに物欲が湧いてきました。無駄遣い抑制のためには、やはり外でせわしく働いていた方が良いのかもしれませんが、せっかく住みたい家を手に入れたのですから今年はもう少し生活を楽しむ余裕を持ちたいと思います。
懸念事項は、親族の健康と私の体重でしょうか。大学院に通うようになってからというものの、食事（特に夕飯）が不規則になり、習慣になっていた水泳にも行けなくなったことで、体重が増えてしまいました。3月を目途に、一昨年の体重水準までは戻すべく、意識してたくさん歩き、エスカレーターは極力使わず、節制に努めたいと思います。
＜仕事・自己啓発面＞
今年のテーマは「実」としたいと思います。（ちなみに昨年は「動」でした。）昨年は、秋からだけでも北は盛岡、南は福岡までかなりの回数の出張をこなし、「新たな機会を創ること」に時間を割いてきました。今年は仕事面では「収益」、自己啓発面では、論文などの「成果物」にもっとこだわって、それなりの果実を得るべく最大限努力したいと思います。
大学院の方も、なんとか期末試験をうまく乗り切って必須単位をとりきってしまわなければなりません。昨年はどうしても避けられない出張以外ほぼ毎晩学校に通いましたが、こんな生活を今年も続けていたら、家族も仕事も崩壊します。通学は最小限とし、仕事と論文に集中できる環境を作りたいと思います。
＜投資・家計面＞
昨年の個人ファンドの運用成績は、+0.5%（12月配当分を加味して再修正。プラス転換！）となりました。上期は＋3%で終えられたものの、住宅ローンを組んだ下期は投資を最小限に絞り込んでいたら、ドル安の進行で待機資金の米ドル資産が目減りしました。
住宅ローンで多額の借金を抱える身となった現在、「余裕資金があれば、繰上げ返済に回すべし」というのがフィナンシャルプランナーの王道的アドバイスなのかもしれません。ただ、固定金利で1%台半ば、住宅ローン減税のメリットも考えると10年間は実質金利タダの状況であるにも関わらず、繰上げ返済に汲々とするのは、元バリュー投資家（現ローン債務者）としてはどうも癪にさわります。また、ある程度流動資金を積み上げておく方が、私に万が一のことがあった場合の団体生命保険による債務免除効果も大きくなります。
そこで、現在手元に残っている米ドル資産に関しては、ディフェンシブセクターの高配当ブルーチップ銘柄を中心に、株式にて手堅い運用（目標利回り5％）を続けていきたいと考えています。
投資家の皆さんの参考のために現在保有する個別銘柄名を記載しておくと、これまでの主力銘柄JNJ、UNに加え、10〜12月の株価が下がったところで、DEO、MCO、AFLあたりを新規に買い付けました。金融銘柄（MCO、AFL)は、欧州経済の動向を考えると買付タイミングとしては微妙かとは思いますが、二の矢、三の矢を放てる余裕を残した打診買いとして一の矢を放ちました。アヒルのCMが多い（日本事業絶好調の）うちは、下がったところで、買い増しもありかと思っております。
今年はこんなところからスタートです。
今年も更新頻度はなかなか上がらないかもしれませんが、このブログも末長くよろしくお願いいたします。
だいぶご無沙汰してしまいました。
10月以降、仕事と大学院の両立で毎日ギリギリの生活が続き、ブログどころか新聞すら読めない日が続いておりました。一昨日、大学院の年内最後の課題を提出し、昨日は子供達を鉄道博物館に連れていって精いっぱい今年の罪滅ぼしをし、仕事、大学院、家族とようやく一息つくことができる状況になりました。
社会人になって14年、職場でもすっかり「中堅」となってしまい、この年になって「学生証」を持つのはかなり抵抗もありました。ただ読者の皆さんの参考にもなるかもしれないと思い、社会人大学院に行ってみて良かったことをいくつか列挙します。
○時間と仕事の質に対する意識の大幅な変化
週末、通勤時間、出張時の移動時間などほぼ全てが課題の作成や論文の読み込みなどに追われ、一分一秒が貴重というような状況が続くと、仕事の方も単純に「生産性を高める」だけではまったく追いつかなくなり、「どれを残して、どれを切るか」という選択を迫られることになります。その結果、この秋からは売上貢献の面で大幅に仕事の評価が下がるのを覚悟で、エンドレスでの時間対応が必要な大がかりなプロジェクトものは全て断って他の同僚に任せ、個人でのスケジュール調整で対応が可能な新規事業開発・セミナー講師・リピート顧客の経営顧問等の業務に特化しました（つまり他人への代替が不可で、属人的要素の強い業務のみに集中しました）。
その結果、一部の既存のお客様に不義理となってしまったことは本当に申し訳ないところですが、同時にこれまでまったく接点のなかったお客様と全く新しい仕事、サービスを展開する機会をいくつか得ることができました。来年以降、大学院の期末試験が終わった頃には、全力でこちらに注力できそうな土台ができつつあるのは、まさに「ヒョウタンからコマ」で思わぬ収穫でした。
○新たな仲間との出会いと視野の拡大
10月以降だけでも、あまりの忙しさに本当に逃亡したくなってしまうような気持ちに2回ほど陥りました。そんな極限状況の中でなんとかここまで来れたのは、家族・親族の理解や協力がもちろん一番大きいですが、次に来るのはなんといっても同じ境遇にある仲間の存在でした。文系出身の私はクラスの中で劣等生になることも多いのですが、会計やM&Aの実務面でクラス貢献をすることで、理工系の皆さんから「私の知らない世界」の知識について、多くのことを教えていただきました。「独力ではまったく手が出ない宿題」が頻繁に出るのには本当に辟易しましたが、彼らがいなかったらそもそもここまで来れていません。この年になって、「何の利害損得関係もない他業界の友人」を何人も得られたのは大きな収穫であり、刺激となりました。
また、プログラムの中で実務界で活躍する様々なゲストスピーカーから聞ける話からも多大な刺激を受けています。多くの方が「リスクはとってマネージすべきもので、リスクそのものをとらないことは大きなリスクだ」といった趣旨の話をするので、だいぶ洗脳されております。極端な方は「社歴の古い大企業で働いている方は上の世代に貢ぐだけで人生が終わりますよ！あなたは日本国債と年金の穴埋めのためにこれからの人生を捧げるつもりですか？」と煽ったりしていました。もちろん実業界で成功されている方が話すので「生き残りのバイアス」が存分にかかっているところは割り引かないといけませんが、毎回自分も「行動しなければ」という気にさせられます。
○実務でやってきたことの理論的裏付の底上げ
M&Aの実務などを5年近くこなしてきたことで、会計やコーポレートファイナンスの分野に関してはそれなりにわかっているつもりでした。ところがこの学校で学んだことでファイナンス系の私の知識はかなり怪しいものであったことが判明しました。例えば、企業価値評価実務でよく使うCAPM一つとっても、実証分析研究では、その株価説明力がかなり低いことが様々な論文で示されており、多くのマルチファクターのモデルが提案されていることなども、恥ずかしながら初めて知りました。こういった背景を知っていて顧客に説明するのとそうでないのとでは今後実務をやっていく上でも大きな違いが出てきそうな気がします。
それから、統計関連の講義を3コマもとって、みっちりやらされていることでようやく「データ分析の何たるか」が見えてきたことも大きいです。修士論文では定量分析が必須なので、ここからもう一段スキルの底上げが必要ではありますが、これは実務でも必ず役に立ちそうな内容ではあります。
全般的に想定していたよりもカリキュラムがアカデミック過ぎるのと、学生の出身業界がメガバンク系に偏っているのは、実務家の私からするとやや不満な点ではあります。そこで来年は、「学んだことをどうキャッシュ・フローに転換するか」、「いかに人脈を広げるか」に個人的にはもっとこだわって修士論文にも取り組みたいと思っています。
不況期には、業務量も給料も減り、多くの中堅社会人にとって現場を離れる「機会コスト」は低減しているのではないでしょうか。家族の理解が大前提ではありますが、特に現場実務にある程度精通し、会社に我がままを言えるくらいの「のれん」を積んだ30代の方こそ、夜間大学院を考えてみるというのもキャリア開発の選択肢としてありだと思います。もちろん「費用対効果」にこだわると、やはり一定レベル以上、できれば国公立が無難かとは思います。ただ、学部入試と違って、社会人大学院は「職歴がきちんとあって、目的が明確な方」にとっては、入るのは易しいですから、一念発起して「修行」するのも悪くないかもしれません。
大学院の夏休みはあっという間に終わってしまい、また修行僧のような生活に逆戻りすることにブルーになっている今日この頃ですが、この2か月間、出張が解禁されたこともあって、移動時間にかなりの数の「読みたい書籍」（読まされている論文ではないことが重要です！）を読むことができました。
すっかり更新頻度が落ちてしまっても、時々訪問して下さる皆さんのために、その中で抜群に面白かったものをいくつかシェアします。
銃・病原菌・鉄 （上下巻）
かつてこの方のブログだったかコメントだったかで紹介されていて、ワンクリックで購入した後、ずっと積みっぱなしであったため、「こういう大著は今しか読めない」と思い、挑戦しました。感想は一言「抜群に面白い人類史（特に上巻）」でした。
「なぜユーラシア大陸西端のヨーロッパ諸国が南米・北米大陸をあれほど簡単に征服できたのか、なぜ、逆のケース（インカ帝国がヨーロッパ諸国に攻め込むということ）が起こらなかったのか？」という、誰もが世界史を習った時に感じる疑問を、人類の起源まで遡って、丁寧に解き明かしています。
タイトルの「銃・病原菌・鉄」というのは、ヨーロッパ諸国が世界中を植民地化するのに大きな威力を発揮した「キラー・コンテンツ」ですが、その背景には様々な地政学的な理由、気候、そして幸運などがあったことがこの書籍を読むと良くわかります。決してどこの民族が優秀だったとか、どこの国の王が立派であったとか、そういう話がほとんど出てこない「人類史」であるというところがこの本の面白さの秘訣でしょうか。ピューリッツァー賞をとった名著だそうですが、知的好奇心を目一杯そそられる一冊でした。
「ベイジン〈上巻）
真山仁さんの小説は「ハゲタカ」以来のファンですが、こちらは読んでいませんでしたので、Chikirinさんの推薦文を見て購入しました。東京−仙台間往復で上下巻一気に読み切ってしまうほどの抜群の面白さでございました。福島原発事故の数年前に「原発の全電源停止」をクライマックスにすえた小説が書かれていたことに驚かされると共に、「少なくとも学者さんの間では、やはり想定外ではなかったのだ」という感想を強く持ちました。先日NHKスペシャルで、米国の原発技術者に取材した特集をやっていましたが、「福島原発の爆発映像を見た瞬間に、水素爆発とメルトダウンを悟った」というインタビューを聞いて「情報の価値は受け手の能力に依存する」という言葉を改めて強く認識した次第です。この情報管制網を突破するには、「思考停止にならず、自分自身で考える力」を普段から磨くのと、やはり海外の主要な媒体には定期的に目を通すような語学力はつけないといけないということでしょうか。
「下町ロケット」
最後の一冊は、直近の直木賞受賞作です。こちらはKENさんのオススメで購入したものですが、あっという間に読んでしまいました。中小企業を舞台にした夢あり、笑いあり、涙ありの本当に楽しめる小説です。中小企業の支援に奔走する腕利きの弁護士さんの活躍を読んで改めて、「お金だけで客を選んではいけない」という「専門家としての信条」を思い出させてくれたような気がします。こういう不況期にこそ、専門家も自分の立ち位置が試されるということなのかもしれません。自分がなぜこの職業を選んだのか、その初心を思い出させてくれたような気がします。
2ヶ月で20冊近く読みたいものを乱読して、結局他のブロガーの方々の受け売りとなってしまうのは心苦しいところではありますが、私と趣味嗜好が似ている皆さんには、上記3冊（上下巻ものがあるので正確には5冊）とも「外れなし」だと思います。秋の夜長・移動時間などに是非どうぞ。
私も今月もう一回くらい更新できることを目標に、仕事、勉強、家族サービスをがんばってまいりたいと思います。
震災から6カ月の先週、気仙沼⇒陸前高田⇒大船渡と三陸沿岸の被災地におうかがいしてきました。現地を歩き、中小企業経営者の話を聞いて、気がついたことをいくつか記載します。
○お役所主導で道路と港を復旧させて、漁船が水揚げできるようになっても、特に冷凍、冷蔵施設が圧倒的に不足しているため、水揚量は限定され、買付業者も戻ってこない。その結果、水産業の復興は遅れている。
○被害の程度は企業によって様々だが、震災前と同じ形での「復旧」を目指しているところほど、事業再開は遅れている。規模が大幅に縮小してでも、あるいはお客とお客をつなぐだけの卸売業のような形態になってでも、「とにかく早く事業を再開してやる」という熱い想いを持った事業家ほど、復興は早く、何らかの支援も得られやすくなっている。
○平日であるにもかかわらず、パチンコホールの駐車場はどこもほぼ7〜8割方埋まっている。被災して失業した方々が多数来店しているという。義捐金で被災者の生活支援を行うのは大切だが、現地に何よりも不足しているのは、「職場」である。
陸前高田の被災地域を歩くと、何もかも呑み込んでしまう「津波の恐怖」を誰でも感じることができます。ただ、その一方で、近くの高台を走る道路には、（震災前から存在していたと思われる）「これより津波警戒区域」という看板がいくつも並んでいるのが目につきます。この地域の方にとって、やはり津波は「通常起こり得る事象」であったのかもしれませんし、そのことに備えをしていた中小企業の中には、津波保険金を元手に、いち早く事業を再開しつつあるところも出てきているようです。
どこかの大臣が「被災地はもっと知恵を絞れ」と言ってクビになりましたが、現地でたくましく事業を再開しているような意欲あふれる経営者ほど、「自助」努力で限界まで知恵を絞っていますし、役所の支援（公助）など待って動いていません。また、そういう経営者の周りほど、支援企業（共助）も集まっている現実があります。
被災地復興が、生活復興から経済復興のステージに移るにつれて、必要なのは、「意欲ある経営者」であり、「リスクマネー」であり、「販路や顧客」であると痛切に思いました。これらがなければ、決して地域の産業は復興せず、雇用も生まれません。
自分にできることは限られていますが、少しでも上記の3つを有機的に結び付けるような仕事を細々とでも続けていきたいと思います。
＜近況＞
7月下旬から小規模なM&A案件と大学院の期末試験というダブルヘッダーをこなし、期末試験終了日翌日早朝の東北新幹線でみちのくの地方都市へ、その後、東京に戻ってきて某企業の合宿研修講師で3連泊、都合3週間近く、ほとんど自宅に戻らないという強行日程をこなし、ようやく今週、夏休みに入りました。
震災の影響で工期が遅れていた新居もようやく完成したので、この夏休みは完全な「引っ越し週間」となりまして、一昨日、ようやく新居への荷物の搬入を終えたところでございます。ちょうど1年前の今頃に新居予定地の購入交渉を始めましたので、丸々1年がかりでここまでたどりつきました。新築の戸建て購入は、資金面だけでなく労力面でも相当なコミットメントを求められますので、現在、住宅購入などを検討されている皆様は、十分に留意された方がよろしいかと思います。
＜投資・金融面＞
東日本大震災の際の株価暴落時には、住宅購入資金の一部がまだ運用にまわっていたため、さすがにあせりました。ただ、今回もまた「転んでもタダでは起きない」精神で、手許にあった追加資金で暴落時に高配当の財務安定銘柄を買い向かったこともあって、結果として今年上半期の成績は＋3％で終えることができ、住宅資金決済を完成引き渡し時まで遅らせた交渉はプラス効果を生みました（単なる偶然ですが…）。
7月中旬までに日本円運用資金はいったん全て現金化し、USドル資金も、安定業績銘柄のJNJ、UNに投資している分を除き、全て現金化しました。その結果、幸か不幸か直近の株価下落の影響はほとんど受けずに済んでいます。ただ、誤算だったのは、住宅資金決済のためにドル資金の一部を1ドル78円で円転しなくてはならなくなったことでしょうか。もちろん円転は最低限の必要金額には抑えましたが、それでも1ドル85〜90円の時代にドルを購入した立場からすると、かなり損した気がします。
さて、問題の住宅ローンですが、最終的に住宅取得総額の約60％相当の金額を35年固定金利のフラット35S で調達しました。私の契約した金融機関の8月の実行金利は2.48％という通知が来ましたので、当初10年は1.48％、次の10年は2.18％、最後の15年は2.48％という金利水準で返済スケジュールが立てられることとなりました（フラット35S の金利最優遇期間に間に合いました！）。これに更に当初10年はローン残高×1.2％のローン減税がつきますので、実質0.28％の金利で借りられることとなりました。我が家の家計BSを目一杯膨らませた今の心境は、「悪性インフレ、いつでも来い！」といった感じでしょうか。
日本円は当面の生活資金を残してその大部分を住宅購入の頭金に充当しましたが、USドルは長期運用目的資金としてまだ口座に留保しています。とはいえ、この資金で大きなリスクはとれませんので、高配当のブルーチップ銘柄に狙いをつけて、現在「買い」を入れるタイミングを虎視眈々と狙っております。こちらは、長篠の合戦の尾田・徳川連合軍の足軽鉄砲隊の心境で戦況を見守っております。「敵はできるだけ引きつけてから（株式の暴落を見極めてから）撃て（優良銘柄を購入せよ）！」
＜宣伝告知＞
来週前半までは充電期間として、家族最優先で時間を過ごしたいと思っていますが、その後はまた、気合いを入れ直して現場に戻るつもりです。現在、本業の方は、M&A実務、その他コンサルティング、セミナーの仕事の割合が4：3：3くらいになっていますが、この上半期は仕事を多少セーブして、大学院でのインプットにも励んでまいりました。
私は「インプットはアウトプットをして初めて血肉となる」をモットーに仕事をしていますので、アウトプットの機会はできる限りお断りしないようにしています。今年もまた9月上旬に日経ビジネススクールでのセミナー講師の仕事を引き受けておりまして、「会社分析のイロハ」的な研修を実施する予定です。昨年は、食品会社を採りあげたこともあり、食品会社の皆様に多数ご来場頂きました。今年は製造業をと思っていましたが、どこにするか散々迷ったあげく、医療機器・精密メーカーを採りあげることにしました。自動車はメジャー過ぎて面白くないし、家電は元気がない、部品メーカーは面白いけど地味過ぎて説明しづらい、行きついた先が医療機器・精密メーカーでした。テルモ、オリンパスあたりを題材に「会社分析スキル」をみっちりコーチングしたいと思っております。
M&Aに関連する企業調査や価値評価を本業にしている現役実務家としての立場に、投資家的視点や最近習得しているアカデミズムの知識もミックスして、「できるだけわかりやすいパッケージ」として会社分析のエッセンスをお届けしたいと思っております。ご興味のある方の参加をお待ちしております。同じく日経BSにて10月に予定されている西山茂先生の講座に負けないレベルをめざして精一杯がんばりたいと思います。
詳細はこちらからそれらしいものをクリックしてご確認ください。
ブログの方はここのところすっかりご無沙汰してしまいました。決して書きたくなくなったわけではなく、物理的・心理的に書く余裕がほとんどなかったことが原因です。
まず4月から入学した大学院の方ですが、予想以上に限界ストレッチが求められる所で、3ヶ月たった現在でも「本当に卒業できるのだろうか」という不安がまったくなくなりません。卒業に必須の修士論文の審査は厳しく、必ず定量分析が求められるため、修士1年では数理ファイナンスや統計の基礎をみっちりたたき込まれております。（この手の科目が選択性ではなく、単位取得が必須の基礎科目である点だけ見ても、普通のMBAカリキュラムではないことだけは確かです。）文系人間の私には、大量に出る数理系の宿題を独力でこなせる実力はなく、いつも理工系出身の皆さんに教えてもらいながらなんとかしのいでいる状況です。教授陣も学生をお客さん扱いしてこびるようなことは一切なく（さすがは国立大学です）、一方的に独自のスタイルで講義するだけであるため、「ついてこれない方は去ってもらって結構」というスタンスで、出席すらほとんどとりません。
ただ1回でも授業を欠席すると（特に文系の人間には）ほとんどわからなくなる科目も多いため、皆、必死な思いで仕事をやりくりして授業に来て、かなりの数の方が授業後に職場に戻ったりしています。
こんな状況ですから、特にできのあまりよくない私と同じようなレベルの学生の連帯感は否応なく高まり、終電間際まで仲間同士で学校に残って必死に宿題をこなすという「ナチュラル・ハイ」状態が続いております。「しんどくない」といったら嘘になりますが、「入るのは比較的易しいが出るのはとてつもなく難しい」という本来の大学・大学院のあるべき姿を体現しているような気もします。
この知的体育会系学校のおかげで、新聞や書籍などを読む時間はほとんどなくなり、通勤・移動時間は参考書籍や論文（英文のものしか渡されません（泣））の読み込みに追われ、週末は宿題に忙殺されております。
次に仕事の方ですが、こちらも帰社時間に制約があるため、必然的に恐ろしいほど生産性が高まっています。組織内部の打ち合わせは、皆にお願いしてランチョンMTGにしてもらうことも多くなりましたし、集中すべき作業は、早出したり、昼休みを使って終わらせることもしばしばです。ただ、そのようなできる限りの努力をもってしても、こなしきれない内容も多く（特に新しい仕事を生み出す企画系のもの）、正直、毎日が「綱渡り」の状態です。
そんな時でも被災地に立地するなじみのクライアントさんからお声がかかれば、行かないわけにはまいりません。先週は、みちのくの地で復興に汗を流す多くの皆さんのお話をおうかがいし、「自分のスキルでこの地に貢献できることは何なのか？」を改めて自問自答しました。
このようにしてあっというまに過ぎ去った6月は、大学院の中間テストにM&Aがらみのプロジェクトが1本、それにセミナー講師が8本、出張も2回という状況で、本当に何年かぶりの「修羅場」でございました。
大学院と仕事がこのような状況ですから、当然そのしわ寄せは家族にきます。ここ数カ月、まともに子供と遊んだ記憶もなく、妻に多大な負担をかけています。週末に子供達を引き受けてくれる妻や私の両親のサポートがなかったならば、とっくに破たんしていたことでしょう。改めてそのことに感謝すると共に、夏休みには、できる限り現状を挽回しようと思っています。
毎日毎日、迫りくる仕事や宿題の締め切りの追われながら、本当にギリギリの戦いを強いられています。先のことはまだ全然考えられませんが、これを乗り越えれば新しく見えてくるものがあると信じて、歯を食いしばってついていきたいと思います（Mの境地でしょうか？）
このブログをお読み頂いている知人、友人の皆様ともここのところだいぶ疎遠になっておりまして、大変申し訳ありません。8月以降、夏休みに入れば、少し時間ができると思いますので、その際はぜひお声掛け頂ければと思います。
ブログの方も8月には、面白いエントリーをいくつかお書きしたいと思いますので、忘れない程度に見に来てやって下さい。
春になり、今年の一大決断である社会人大学院の授業がスタートしました。東日本大震災の直後、生活すらままならない方々も多数いらっしゃる中で、私は家族や同僚のサポートに恵まれ、約13年ぶりに「教育機関での学びの機会」を得られたことに、まずは心から感謝して取組みたいと思っています。
この大学院、「知的体育会系」を標榜するだけあって、まだほんの触りの部分をかじっただけですが、死ぬ気で勉強しないとついていけないような気がしています。同級生40数名のうち6〜7割が金融ファイナンス系の専攻で、彼・彼女らの研究計画のプレゼンテーションを聞いていると、浅学の私には「？？？」という内容も多く、「場違いなところに来てしまった…」という感覚は未だぬぐえません（汗）。
ネットでこの大学院の口コミ情報を検索した時に、「サイヤ人をスーパーサイヤ人にする学校だ（ドラゴンボールの分かる方対象）」という書き込みがありました。バリバリ理工系で、海外駐在なども経験し、金融商品の開発や運用を経験してきた同級生の職歴などを見ると、確かにそのとおりだという気もします。私はクリリン（ドラゴンボールの分かる方対象）のレベルにすら、遠く及ばない気がしていますが、入学してしまった以上、あらゆる手を尽くして卒業したいと思います。
凡人がサイヤ人に正面から戦いを挑んでも結果は見えています。文系は文系なりに、統計数理系の科目は最低限の及第点を目指しつつ、皆がやらないエッジのきいた研究計画に集中することでキャラ立ちするというランチェスター弱者戦略で、なんとかしのぎたいと思っております。（幸い、私と研究計画やキャリアバックグラウンドが完全にかぶっているような方はいませんでした。）
先週の土曜日は、この大学院の同級生とのTeam Buildingのイベントがありました。単純なゲームやアクティビティをチームの共同作業で行うだけですが、プログラムがよく工夫されていたおかげで、多くの同級生と会話する機会を得、大半の方の名前を覚えることができました。
多くの大企業でも、社内部門間のコミュニケーションを良くするための合宿研修などをやっていると思いますが、結局、夜の懇親会頼みというプログラムも多いかと思います。それと比べると、この大学院のプログラムには、一つ一つ意味と学びがあり、しかもノミュニケーションに頼らずにメンバー間のコミュニケーションを一気に促進できるという意味で、有意義な体験でした。今後、私が少人数の公募型セミナーなどをやる場合には、早速、今回のプログラムのエッセンスをいくつかとりいれたいと思いました。（良いものはすぐにパクって、ビジネスにつなげようと考えてしまうのは、会計士の性でしょうか。）
このイベントの中でいくつかのゲームを体験して印象に残ったのは、一つの集団が、�．押璽爐了伝箸箴，船僖拭璽鵑鮓�出す地頭のものすごく良い少人数グループ、��彼らが見つけ出した法則をわかりやすく単純化して、その他大勢のメンバーに説明するグループ、�Ｃ噂祺修気譴針‖Г鬚�ちんと順守して黙々と作業をするその他大勢のグループの３つに分かれることが多かったことでしょうか。
当然、私は�△���の役回りが多いわけですが、特に�△量魏鵑蠅�何回か果たせた時には、「世の中には文系がいてもいいのだな。」と思えるようになり、多少は慰められました。
本業も決して手を抜けない環境の中、せっかく都心の一等地にある大学院に通っているので、選択コースの中でのゲスト経営者の講演など、読者の皆さんと今後シェアできそうなナレッジがあれば、こちらのサイトで折を見て紹介していきたいと思います。
更新頻度はしばらく少なくなるかもしれませんが、また忘れた頃に見に来てやって下さい。
生かすも殺すも国次第のまな板の上の鯉（東電）の今後を考える上で、まずは誰もがおおよそ同意できる前提条件について書き出してみましょう。
１． 東電の電力事業そのものが営業停止になる可能性はありえない。
電力事業は経済活動全般に渡るエネルギーインフラですから、たとえ東電が倒産（法的整理）に至っても、一瞬たりとも発電・送電活動を停止することは許されません。従って、どんなシナリオになろうとも、破産・事業停止などは考えられず、一定の発送電設備とその設備の運営する必要最低限度のオペレーターの雇用は維持されるはずです。
２． 国の損害賠償負担がゼロということはありえない。
原子力損害賠償制度によれば、原発事故の損害賠償負担は、第一義的には電力事業者（ここでは東電）が無過失・無限の賠償責任を負います。ただし、電力事業者の支払能力を超える損害賠償負担が発生する場合には、原子力損害賠償補償契約により、国が国会の議決により政府に属せられた権限の範囲内で電力事業者を支援（金融面、予算面、税制面での支援）することになっているようです。前編で分析したように、現時点の東電には、最低でも数兆円単位といわれる損害賠償負担に長期に渡って応じる財務余力はありませんから、当然国が何らかの形で損害賠償負担の一部又は全部を肩代わりすることが想定されます。
上記１，２をまず前提条件と置くと、東電の株主、債権者及び国の間でどのように原発事故関連の負担額がシェアされるかにより、今後のシナリオは以下のようなパターン分けを行うことができるのではないでしょうか。
�� 株主価値ゼロ、債権者価値ゼロ（または一部減額）とした上で残額国負担
東電が事業継続再建型の法的整理（会社更生法、民事再生法）を適用申請した場合などに典型的に想定されそうなシナリオです。株式を紙切れにして、債務も一部または全部をカットした上で、国が新たなスポンサーとして損害賠償負担に応じ、東電の事業継続を支援するというシナリオです。（JALの再生に近い方式です。）この場合、株主の持ち分価値ゼロとなることは一般的ですが、債権者にまで負担を強いる（債権の一部又は全部が貸倒となる）わけですから、被害は甚大です。
�� 株主価値、債権者価値をそのまま残し、東電として返済可能な債務を一部負担した上で、残額を国が負担
東電が事業継続しながら負担できそうな損害賠償負担額をあらかじめ確定して（平均FCFの20年分など）それを上回る金額は事実上免責（国が作った基金から補填するなど）します。その上で、東電が今後の事業継続に必要な運転資金は国が債務保証するなどして、東電の現行組織、株主・債権者構成を維持し、その後の電力事業から創出されるCFで、東電の債務分担額（損害賠償の他、原発廃炉費用等を含む）を長期に渡って細々と返済していくシナリオです。
会社というのは赤字になろうが、巨額の債務超過に陥ろうが、資金ショートしない限りは倒産しません。国の絶対的な債務保証があれば、身軽になった東電には金融機関もおカネを貸すでしょう。ただ、この場合もそれ相応の債務分担額を東電は求められるでしょうから、既存債権者はともかく、株式時価総額が震災前の水準近くに戻り、株主配当が早期に復活するということは、現実的にはありえないのではないでしょうか。
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例えば政府が特別立法を作った上で、以下のような方式で東電を処理することが考えられます。
東電に現在の株価付近で第三者割当増資をさせ、いったん国がそれを引き受け、東電の持株比率の大半をおさえた上で、資金支援（債務保証、貸付）などを行う（特別な法律を根拠に、国に株式の第三者割当を引き受けてもらったりそな銀行の国有化に近い形式です）。
発電事業と送電事業を分離して、送電事業（関連資産・負債・切り出した事業が負担可能な有利子負債など）だけを第二会社や同業他社に会社分割などで切り出して売却し、その事業売却収入と国からの支援金などを損害賠償債務等の返済にあてる（水俣病の損害賠償義務を負担してきたチッソなどがこのような方式のようです）。
��のカテゴリーには、他にもいろいろなパターンが考えられるのでしょう。いずれのケースでも債権者の価値は一定程度以上保全され、既存株主の価値は、希薄化や重要財産売却を原資とする損害賠償債務補填で相当棄損した形で残ることになるのではないでしょうか。
まな板の上の鯉のゆくえ
いずれのシナリオをとるにしても、東電が国から巨額の支援を得るにあたっては、国会決議が必要であったりするわけで、今後の政治動向によって�，�ら�△隆屬覆蕕个い�ようにも振れそうです。
ただ、これまでの震災後の東電の対応を見るに、その経営者責任が完全に免責されるのは困難であるような気もします。だとすると、既存株主にとって最も都合の良い�△離轡淵螢�の実現可能性も、「推して知るべし」というところなのかもしれません。
「先のことは神のみぞ知る」ということでしょうが、既に東電株は賭博銘柄と化していますから、個人投資家の皆さんにはやはり「手出し無用」ということになりましょう。
なお、ここまでの記述は、あくまで私の個人的思考訓練の過程を記載しただけであり、法的な手続の正確性や、将来予測の確実性を担保するものでは一切ありませんので、ご理解下さい。ただ、この程度の内容でも、全国60万人の東電株主のうち、専ら塩漬けを決め込んで思考停止してしまっている皆様の将来意思決定の材料の一助となれば幸いです。
追伸
東電株が原発リスクを顕在化させたことで、電力株は総崩れで下げトレンドのようです。ただ、よく調べてみると、沖縄電力には原発がありません。もちろん燃油上昇リスクなどはありますが、「この会社、もう少し配当を出してくれるなら、投資家目線で見ると魅力的かもしれない」と思うのは、私だけでしょうか。
東日本大震災に伴う東京電力（以下東電とします）の福島第一原発事故は、未だ収束の気配は見えず、有害な放射能を外部に放出し続けながら長期戦に突入しようとしています。この福島第一原発の現場で今日も体を張って懸命の作業を続けている方には、本当に頭が下がります。
さて、一向に解決の目途が立たないどころか、状況はより深刻化しているようにも見える原発事故、どこまで膨れ上がるかわからない損害賠償負担の影響を懸念し、震災前に3兆円を超えていたた東電の株式時価総額は6,000億円弱まで下落し、社債価格も下落して、10年物社債の実質金利は10年物国債利回りに2％超のスプレッド（震災前の約20倍）がつく水準まで上昇しています
（2010年4月6日現在）。
原発事故が勃発する前まで、東電の株式は長期保有ができる安定配当株、東電が発行する社債（電力債）は、国債に並ぶ安全資産の代名詞でした。このため、60万人以上いる個人株主は、安定配当狙いの長期保有者が多かったでしょうし、社債権者も元本保証を最優先する資金を債券購入にあてていたことでしょう。こうしたリスク回避型の投資家に甚大な被害をもたらしているという意味で、今回の東京電力の経営危機の影響は、個人投資家にとっても深刻です。
すでに多くのマスコミが「東電はこの先どうなるのか？」という記事を書いているようですが、私も一個人投資家・会計専門家の視点から、この問題について少し考えてみたいと思います。（以下は基本的に全て私の個人的私見である点にご留意下さい。）
鉄壁の事業基盤と安定したキャッシュ･フローはほぼ健在
まずは過去5年間の東電の業績を見てみましょう。
少子高齢化、内需不振の影響はそれなりに受けてはいるのでしょうが、5兆円強の売上高から毎年5,000億〜1兆円弱の営業CFを創出しています。設備投資は、毎期5,000〜6,000億円で推移していますから、フリー・キャッシュ･フロー（FCF＝営業CF＋投資CF）は、多い時で5,000億円程度、平均でも2,000億円程度は確保できています。震災により、ピーク時の発電能力は30％近くダウンし、節電の影響も大きく受けるとはいえ、不要不急の設備投資を絞りこみ、リストラによって人件費その他の経費を徹底的に削減すれば、今後2〜3年内に緊急増設する火力発電設備等への設備投資が終わる頃には、今の料金体系（ただし、燃油上昇の一定程度の価格転嫁が認められることを前提とする）でも、最低1,000〜2,000億円のFCFを安定して稼げる事業基盤は、今も健在であるのではないでしょうか。なぜなら、電力というエネルギー源の代替性は低く、地域独占企業体である東電に顧客は完全に囲い込まれているからです。
有利子負債の負担は震災前からかなり重かった
次に2010年3月末（左図）、12月末（右図）のバランスシートを見てみましょう。
一見してわかるのが、電力事業はやはり投資回収が長期に渡る設備産業である（総資産に占める固定資産の割合が極めて大きい）ということと、有利子負債の負担がかなり重いということです。幸か不幸か2010年10月に東電は「海外に積極的なインフラ投資をするぞ！」という掛け声のもと第三者割当増資を実施しており、12月末の純資産は、3月末に比べ4,700億円近く増え、手許資金も1,800億円弱増えています（このタイミングで増資に応じた世界中の投資家は現在大被害を被っているわけですが）。
有利子負債は、12月末で7兆5,000億円近くあり（その他関連会社の保証債務も3,000億円程度あります）、有価証券報告書で今後の返済スケジュールを確認すると、毎期7,000億〜１兆円程度の返済負担があることがわかります。これは、震災前のFCFの水準（上述のように最大でも5,000億円程度）でも単年度で負担するには大きな金額で、かなりの割合の借金の返済を別の借金で賄う（有利子負債の借り換えでしのぐ）ことが想定されていたと言えます。このような資金計画が立てることができていたのは、独占的な電力事業の安定した営業CF創出能力が市場から高く評価されていたことの裏返しでもあります。今回の原発事故で、少なくとも向こう数年は、営業CFが減少するとともに、発電設備への投資を続けなくてはならなくなりますから、過去に調達した有利子負債の返済どころではなくなります。今回、東電が緊急に金融機関から2兆円近くの資金を調達した理由もまさにここにあり、現在ある手許資金と今回の調達額のほとんどは、当面の福島原発事故対応費用と向こう１〜2年の借入金の返済原資でほとんど消えてしまうことになるでしょう。
その他に東電がねん出できそうな資金といえば、BSを見る限り、長期投資の4,800億円ぐらいしかありません。（使用済燃料再処理等積立金として外部に留保しているものが8,700億円ありますが、さすがにこれは流用不可でしょう。）長期投資の簿価がそのまま換金価値であることは普通ありませんから、不要不急の投資勘定等の売却によって確保できそうな金額は3,000億円くらいが良いところではないでしょうか。
そうだとすると、現在の東電独力の財務力で最低でも兆円単位以上といわれる損害賠償負担に耐えるのは、現実的に考えて困難であるということになります。その意味で東電という法人格の今後は、生かすも殺すも日本政府の債務負担額次第ということになり、まさに「まな板の上の鯉」状態にあるといえます。
ただ、いくら東電が「まな板の上の鯉」状態だからといって、そこで思考停止してしまっては、投資家としては失格だと思います。次回は、今後東電、とりわけ既存株主と債権者の権利がどのようになる可能性があるのか、そのシナリオについて考えてみたいと思います。（つづく）
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