マルコム・グラッドウェルの新作「OUTLIERS The story of success（下図）」を読みました。直訳すると、「突き抜けた人達の成功の法則」とでも言うのでしょうか。「天才〜成功する人々の法則」という邦題がどうもしっくりこないので、原題の方で紹介することに致します。
タイトルからすると、世間一般に成功したと思われている方々の成功哲学や物語を集めた自己啓発書をどうしてもイメージしてしまいますが（私はその手の本、あまり好きではありません）、この本のテーマは、「人間が充実した人生を送る上で、外部環境、特に機会の均等というものが、本人の自助努力以外に、いかに重要であるか」ということが、グラッドウェルならではの多彩なエピソードの紹介と抜群の筆力で語られています。
「人間が、特定の分野で、プロとしてメシが食えるようになるまでの訓練時間として、最低10,000時間が必要なのではないか」という仮説ですとか、「アジア人の多くが欧米人に比べ数学ができたり、勤勉だったりするのは、膨大な労働時間を必要とする稲作文化の影響なのではないか」という仮説など、「なるほど、これは面白い視点だ！」と思える内容が、興味深いエピソードと共に多数紹介されていて、最後までまったく飽きさせません。私も一気に読んでしまいました。
詳細は、内容を読んで頂くとして、私が最も印象に残ったのは、最終章に出てくるKIPP（Knowledge is power program）というニューヨークの貧困地域の公立学校における取り組みです。入学希望者をフェアな抽選で選び、幸運を掴んだ生徒に対しては、通常の米国の公立学校の5割増し、6割増しの時間をかけて、徹底して勉強させる。その結果、生徒の9割が何らかの奨学金を得て私立か教区立の高校に進学することができ、KIPP出身者の8割以上が、家族ではじめて大学に通う人間になっているとのことでした。「良い教育を受ける機会が平等に存在することの重要性」が、この章では、淡々と語られています。
「外部環境」という意味で、家族で初めて大学に進学させてもらえた私自身の体験を振り返ってみても、両親にとても感謝していることが二つあります。
一つは、父がなけなしの自分の小遣いと昼食代を削って、惜しげもなく沢山の本を子供達に買い与え、「読書の習慣」をつけさせてくれたこと。もう一つは、幼い頃に兄弟そろって、ちゃぶ台に座らされ、「百マス計算」を徹底してやらされたことでしょうか（笑）。塾や予備校には行かせてもらえませんでしたが、この二つ、間違いなく私の人生に大きく影響していると思います。
「天才！」などという大それたタイトルがついているので、引いてしまうところもあるかと思いますが、この本は、子供を持つ親の皆さんに、是非とも読んでいただきたい、多くの示唆が得られる「一冊」だと思います。「勝間本はもう十分、おなか一杯です。」という方には、なぜかグラッドウェル自身よりも訳者の勝間女史の顔写真の方を目立たせている書籍の帯と装丁に面食らうとは思いますが、グラッドウェルの書いている内容そのものが1,700円の価値を十分に上回っていますので、騙されたと思って読んでみてください。
ちなみに、彼の著作はわずか3冊ですが、いずれも「バリュー」が高く、ハズレがありませんのでオススメしておきます。
今日は、久しぶりに、ずっと親交のあるソフト会社の元経営者の方と夕食を共にしました。
彼（ここではＸ氏とします）は、日系の大手ソフト会社から、外資系ＩＴ会社へと転職し、その後、30代半ばで、ある有名企業からのコンサルティングオファーをきっかけに、自分のＩＴコンサル会社を立ち上げます。ピンで社長が活躍するコンサル会社は山ほどありますが、彼はきちんと従業員を雇い、教育して戦力化し、自社パッケージ開発を成し遂げ、人の縁と持ち前のバイタリティを武器に、超優良顧客への自社製品の導入を実現します。私は、ちょうどこの頃、この会社がいよいよＩＰＯに向けて舵を切ると宣言した時からおつきあいが始まりましたが、当初は、ベンチャーではなかなかお目にかかれない人材スペックと顧客リストにとても驚いたものでした。
最終的にＸ社長は、自ら起業した会社を、特定の業界では「ああ、あの会社さんね」と名前の通った立派な会社に育てあげ、特定事業は大手上場企業に売却し、残った会社の経営は自ら育てた後進に譲っています。こう書くと、極めて分かりやすい一つの「起業成功物語」のように聞こえますが、そこに費やされた15年以上の歳月の中では、様々な紆余曲折、アントレプレナーとしての苦しみや悩みがあり、私が知っているだけでもここで簡単に書けない出来事が沢山ふりかかってきておりました。
現在、このX社長は、自社の特定事業を売却した相手先企業の顧問や、元の顧客企業のコンサルタントをしながら大学で博士号を取得し、ビジネススクールで起業論や、ビジネスプランニングの講座を担当する大学講師として教壇に立っています。学歴自慢だけがとりえのビジネス経験のない学者でもなく、士業やコンサルタント上がりの評論家でもない彼の講義は、実体験に基づく説得力があり、毎回のように多彩なゲストが来場する学内でも評判の人気講座となっているそうです。私がもし、大学でもう一度学びなおす機会が与えられるとすれば、高名な先生に師事するより、彼に弟子入りしたいと思っています（笑）。
Ｘ社長曰く、大学のセンセの中には、「自分の講義での負担をいかにして減らすか」ということばかり考えて、「担当する講座の受講者数は少ない方が良く、できるだけ少数の頭の良い学生とだけつきあいたい」と思っている方も多くいるそうです。
「評論家活動ばかりして、世間でどれだけ名前が売れていたとしても、こんな人達が担当するＭＢＡ講座を高いオカネを払って受講する学生は不幸だよね。僕はこの現状を少しでも変えるためにも学内一の人気講座を主催したいね。そして、そこから一人でも起業家が生まれてくれたら、もうこの世で僕がやり残したことはないね。」
相変わらず好奇心とバイタリティ旺盛なＸ社長の威勢の良い発言を聞きながら、「こういう大学教員がもっと増えることが、この国には必要なんじゃないか」とふとそんなことを思った晩餐でした。
ここ数十年の日本のハイテク製品の中で、オリジナルの発明品として間違いなく世界に誇れるものとしては、何と言っても一番に、TOTOの「ウォシュレット」があげられるのではないでしょうか。私の家でももちろん愛用していますし、実家のトイレに設置してあげた時も「親孝行」だと両親から大変喜ばれたウォシュレットは、私の弟の嫁（フランス人）も「日本のハイテクトイレは本当にスバラシイ！」と大絶賛しております。
聞くところによれば、ハリウッドの外国人スターからも大変人気があるといわれるウォシュレット、少なくとも一度利用すれば、毎日の生活に密接に関わるだけに、ハマる方も多いように思うのですが、その本家本元のTOTO（5332）の業績は、過去10年間、ぱっとしません（下図参照、棒グラフが純資産及び総資産、折れ線が売上高、経常利益、営業CF、投資CF）。
名門森村財閥が発祥のこの老舗企業、ウォシュレットの発明・普及と共に順調に業績を伸ばしているのかと思いきや、業績は07/3期を天井に下降線をたどり、経常利益率も05/3期の5.9％が最高で、その後は低迷、残念ながら投資魅力を感じるような業績ではありません。ウォシュレット関連の売上は、衛生陶器と共に会社の屋台骨を支える看板商品ではあるものの、全社売上（約4,600億円）の18%程度に留まっているようです（2009Factbookより）。
地域別セグメント情報（下図、左軸：売上高、右軸：営業利益）を見てみるとよくわかるのですが、この会社、海外売上は1割程度しかなく、ほぼ完全なるドメスティック企業です。衛生陶器のシェアは60％、浴室も首位と国内では圧倒的に強いのですが、そうであるが故に国内の住宅着工件数等の落ち込みの影響をまともに受け、国内市場の成長が頭打ち、漸減となることで、国内営業利益も毎期落ち続けており、この落ち込みを海外増収分だけでは賄いきれていません。
TOTOの中期計画などを読むと、「海外売上拡大」を次の成長の柱としていることは見て取れるのですが、いかんせん現状の海外売上のボリュームでは企業規模と比して小さすぎる上に、特に09/3期は、米国の住宅バブル崩壊の影響も受けたことで、海外分も大きく落ち込んでいます。
せっかく「節水トイレ」と「ウォッシュレット」という強力な戦略製品を持っているのですから、中国などの新興国のみならず、北中米や欧州に有力な販路を持つ同業他社を買収するなり、提携するなりすれば、一気にこれらの製品を津々浦々に導入でき、グローバル企業として羽ばたけるようにも思うのですが、「そんな簡単に製品のリプレイスがきくような甘いマーケットではない」ということなのでしょうか。
それから、「ウォシュレット」の良さは、「まずは使ってもらわないとわからない」ということがあると思います。その意味で、欧米の有力ホテルや公共施設の建設・改装などの際などに、激安価格で導入するなどというのも、徹底して認知度を高め、より一層の普及のためには有効であるように思うのですが、実際、海外の公共施設でTOTOのウォシュレットを見かけた方はいらっしゃるでしょうか？私は全く見かけたことがないのがとても残念です。
もう少し関連業者を巻き込んで、マーケティングをうまくやって、トイレ工事の割賦販売・レンタルなどの仕組みを大々的に用いて初期コストのハードルを下げれば、欧米でも普及するように思うのですが、これは「清潔大好き素人日本人の勘違い発想」でしょうか。また、トイレ消臭剤や、洗浄水専用の消毒剤などの附属消耗品を開発して販売すれば、工事後も何らかのストック収入が計上でき、もう少し販売利益率も良くなるように思うのですが、実際はこれも難しいのですかね。
TOTOのマーケティング関係者の方々には、トイレ川柳を募集して話題性を高めるアイデアマンもいらっしゃるようですから、せっかく良い製品をお持ちの今だからこそ、なんとかしてもう少し商売・マーケティング上手になって頂き、ウォシュレットを世界中に広めて、世界の方々の生活水準向上に貢献していって欲しいところです。
私の素朴な疑問、「ウォシュレットはなぜ普及しないのか？」に対する読者の皆様、特に海外在住経験者の方のご意見を募集しております。
参考記事：ウォシュレット開発ストーリー
昨日の日経新聞にもありましたが、09年3月〜5月は、本当に何年かぶりに低PBRバリュー株のパフォーマンスが良かったようですね。私のリンク先にも多い、老舗バリュー投資家の皆さんが、この流れの中で報われたのではないでしょうか。
「景気底入れ宣言」もあって、リーマンショック以降、徹底的に叩き売られていた資本財輸出会社、海運会社などが、09年3月以降に、大分戻してきたようですね。ただ、ここから先の相場展開について考えると、肌感覚の景況感が更なる改善に向かっているとは私もとても思えず、多くの読者の皆さん同様、まったく楽観を許すような状況にはないような気がしています。その意味で、予想PERや予想EV/EBITDAから考えると明らかに上昇しすぎた輸出株、環境関連株などの期待が剥げ落ちる日が来るのもそう遠くないような気がします。
このように考えてみると、現段階で安心して購入できるのは、「手堅い実績と来期見通しを出して増配を続けている低PBR企業群」ということになるのかもしれません。そこで今回は、着実に業績を維持・拡大し、増配している低PBR企業」というのを選択してみようと思い、「３年続けて増配しており、6月19日時点のPBRが1.2倍以下で、来期見通しが対前期比で経常増益という会社（金融を除く）」を四季報CDROMから抽出してみたところ、以下のような会社が出てきました（配当は維持していても、昨年、一昨年の業績の落ち込みが特に激しかった企業は外してあります）。
DVエックス（3079）、サイバーコム（3852）、NECモバイリング（9430）、チェルト（3354）、ステップ（9795）、バリオセキュア・ネットワークス（3809）、インフォマート（2492）、日本新薬（4516）、ベルク（9974）、ヒューテック（9056）、電業社機械製作所（6365）、リロ・ホールディング（8876）、ハマキョウレックス（9037）、高速（7054）、三菱UFJリース（8593）、ミニストップ（9946）
小型地味系業種のバリュー株が多いようですが、この中に「当面のディフェンスには最適」という銘柄候補も混じっているかもしれませんので、皆さん各自で、必要に応じてご検討下さい。
なお、本記述は、一つの仮説に基づきスクリーニングをかけてみただけで、個別銘柄投資を勧誘・推奨するものではありません。投資は自己責任でお願い致します。
周りの同僚が「もう、見ましたか？」と何人も言ってくるので、私も「ハゲタカ」を映画館に見に行って参りました。「経済環境の変化に合わせて、何度も脚本を書き変えた」というだけあって、リーマンショックの状況も織り込んで、ファンドが「空売り」で大儲けするシーンを入れるなど、金融・投資マニアのツボを刺激するなかなかの出来栄えとなっておりました。
買収ターゲットとなるのは、「アカマ自動車」という日本を代表する自動車メーカーなわけですが、「疲弊する日本の製造業」と「力をつける新興国」という図式をうまく取り入れており、今の時代によくマッチする内容になっているかと思います。NHK肝入りの作品のようですから、このブログの読者の皆さんもぜひ、「旬」のうちに見られるとよろしいかと思います。
ところで、この「疲弊する日本の製造業」のモデルは、私も日々の仕事を通じてその経営状況の厳しさを実感しています。今年に入って担当した案件は、「大手製造業の撤退戦」のお手伝いをするものが多く、数字を見れば見るほど「もうこの分野の地方の雇用は戻らないのではないか」と悲観的にならざるをえない状況が見えてきます。特に、「派遣規制を強化して正社員化の圧力を高めれば高めるほど、地方の工場が維持できなくなっていく」という皮肉な現実に何件も遭遇すると、本当に毎回、考えさせられます。
上場企業の大規模な製造拠点が立地する地域は、高度成長時代から、生活の営みそのものがその企業中心に回っていることが多く、突然工場が閉鎖されると、地元の人が同様の収入機会を得られるような仕事がほとんどなくなります。その結果、町の活気が失われ、過疎化や人口減が急速に進むことになります。このため、地元の自治体や金融機関も「雇用維持」を大義名分に、当該工場のみならず、裾野産業を含めて、税制優遇や低利融資など、あの手この手を使って全面的に支援しているわけですが、このような「延命治療」を行っても、ほとんどのケースにおいて、根本的な解決にはならないことを、皆が肌で感じているのだと思います。「自動車もデジカメも半導体も液晶も、いつまでも日本で作るわけにはいかない」という現実がそこには多分あるからです。
なんだか大企業のリストラの肩棒を担ぐような仕事をしてしまっている私が言うのも心苦しいのですが、やはり、「個々人が厳しい現実を早く受け入れて、危機意識を持って、会社や政府や自治体に泣きつくのではなく、どんな形であれ、前向きに人生を歩んでいくことを真剣に考えなくてはならない」のだと改めて思います。
リストラや売却の対象事業に所属する大企業の経営幹部の方々にお会いすると、皆さん立派な学歴で、海外駐在歴もあったりと順調なキャリアを積み重ねてきた方も多いです。そんな方でも「会社にキャリア開発を預けっぱなし」にしていたことで、運といえばそれまでなのかもしれませんが、為す術なく、厳しい現実に直面されています。
「逃げ切り世代」となれない我々は、この現実を直視して、「会社組織は過度に信用しない。自分の行き先は自分で確保する」という心意気を常に持っている必要があるのだと思います。大変厳しい現実ではありますが、戦後の焼け野原、何もないところから始めた復員兵の方々に比べれば、なんと恵まれていることでしょう。これまで曲がりなりにも、ご飯を食べることで悩まずに済んだ「恵まれた世代」であったことに感謝して、これからの一日一日をムダにせず大切に過ごしたい、この映画を見ながら、そんなことを改めて考えていました。
今月は、本業以外にセミナーが３本、原稿書きが２本と、やたらとアウトプットが多く、体力的にも限界まで追い込まれながら、日夜机に向かっています。書いたり、話したりするのも、決して嫌いではないのですが、さすがに徹夜してまでアウトプットするような状況に追い込まれると、ブログを書く意欲も萎えます（笑）。
この手のアウトプットは、同じものを何度も使い回すような形式を模索しない限り、経済的にはなかなかペイする仕事ではありません。ただ、今回の案件につながる個々のお仕事をご紹介して下さった皆さんとの信頼関係や、わざわざ時間とオカネを使って足を運んで下さる方々の気持ちを考えると、「職人」としては決して手を抜けなくなります。特に、サービスの品質に関する責任が、完全に個人のパフォーマンスに依存するような状況であればなおさら、自分としては締め切りギリギリまで粘って、頭をフル回転させて、できるだけ「良いもの」を創り出したいという欲求と闘うことになります。
私がお引き受けする会計や財務のセミナーでお話する内容は、参考文献として挙げている書籍等で紹介されているものも多く、基本的な情報ソースも、自らの守秘義務には触れない企業の開示資料のみということになりますので、極論をすれば、「業界人なら誰でも知っているコモディティコンテンツ」ということになるのだと思います。また、「説明の仕方」だけに限れば、私よりプレゼンが上手な会計士を私は何人も知っていますし、「専門性や実務経験のバックグラウンド」に関しても「超一流」と呼ばれる方が、私の職場だけ見渡しても各分野にいらっしゃいます。
そういった中で「自分が差別化できるポイントは何なのか？」をつきつめて考えてみると、それは「伝え手としての想いの強さ」なのではないかと思っています。上場審査官をしていた頃、「債権者や投資家の意思決定にとって、とても重要な企業情報」を、一生懸命企業と交渉して開示させても「誰も気にかけてくれない」という状況に「むなしさ」を覚えたことは一度や二度ではありませんでした。
でもよくよく考えてみると、これは当たり前で、受け手側の投資家が皆、会計士並の専門知識や関心を持って「企業情報」に接しているわけではないのです。「個人投資家として証券会社の営業マンの推奨や新聞報道だけでなく、決算短信の1枚目だけでも直接見ているだけマシ」というのが実際のところなのかもしれません。でも、こういう状況であればなおのこと、私レベルの若輩専門家でも、「この開示情報からここまでは読み取れますよ。こういう開示をしてもらうために証券取引所も監査法人もがんばっています、だから是非、決算短信の2枚目以降も分厚い有報も熟読してみてください。」という「専門家としての熱い想い」をセミナーや研修の中で伝えることに意義があるのだと思うようになりました。
今朝まで、とある企業様のセミナーの原稿と格闘していて改めて思いました。XBRLなどの登場もあって、上場企業の一次情報は、このようなサイトで益々容易に無料で取得できるようになっています。また、わずか6,000円程度の出費で日本国内の上場企業に関する過去10年間の財務や様々な定性情報を、条件に合せて簡単に検索できる「会社四季報CD-ROM2009年3集夏号
ポイント(2685)
イーピーエス（4282）
シンプレクス・テクノロジー（4340）
ジュピターテレコム（4817）
イオンモール(8905)
ニトリ（9843)
＜追伸＞
日本株なら圧倒的に会社四季報ＣＤＲＯＭが便利ですが、中国株は以下の四半期速報が、米国株ではＳ＆Ｐ500Ｇｕｉｄｅがなかなかまとまっていて良いので、私は毎期購入しています。中国株、米国株への参戦、再参戦を考えていらっしゃる方はぜひどうぞ。
Google、YAHOOを筆頭に、Mixi、ぐるなび、一休.com、M3.comなど、ユーザーのサービス利用料を無料にして、広告スポンサーからの掲載料、コンテンツ提供会社から集客手数料等で稼ぐ、いわゆるポータルサイト型ビジネスは、うまく軌道に乗れば、設備投資もそれほど多くかからないため、高収益ビジネスになる可能性が高いと言われます。
ただ、誰もがその「ビジネスの美味しさ」を知っているだけに、ユーザー獲得、及びその囲い込みの競争は激烈で、特定分野に絞り込んだとしても専門ポータルサイトとして生き残るのは、実際のところは至難の業であると言えます。
そういった中で、30代女性の4人に1人がユーザーであると言われる料理レシピ検索No.1サイト「クックパッド」のユーザー数600万人超というのは、途方もないほど大きいアクセス数であると言えます。（ちなみに、私もレシピ投稿はしませんが、よくお世話になっています。レシピを印刷した時に、A41枚にパシッと収まっているのがいいです。）この方の紹介で読んだ書籍「600万人の女性に支持されるクックパッドというビジネス」
冒頭のタイトルは、創業社長の佐野氏が、クックパッドのユーザーインターフェースを徹底してわかりやすく、かつシンプルに作りこんでいることのこだわりを端的にあらわす際に使う比喩だそうです。以下書籍の中の佐野社長の言葉を引用します。
「安易にユーザーに行為を求めたり、説明やマニュアルを読んで下さい、FAQをご参照下さい、みたいなことが、実は僕は大嫌いなんです。 〜中略〜 レシピを載せるクックパッドと言っているくらいなんですから、レシピを載せることに関しては、説明を見ないでもできるようにしなければいけない。 〜 中略 〜 優れたサービスは無言語なんです。説明が必要なサービスはやはりレベルが低い」
こう言われると、確かに、クックパッドの機能は極めてシンプルで、目の導線なども考えた上でWebサイトが作られているのがよく分かります。しかも、食材の名前（例えばジャガイモ）で検索すると、類似名の食材（例えば「メークイン」や「男爵」）を使った料理も出てくるなど、、料理検索の機能も速さも充実させて、徹底してユーザーの利便性を高めています。（この手の検索機能の裏には、相当なITテクノロジがあるようです。）
着々と成長を続けてきたように見えるクックパッドですが、創業した1998年から7〜8年は、会員数は増えたものの、広告収入が思ったように伸びず、他の受託業務をしながら食いつなぐという綱渡りの時期が続いていたようですし、事業面でもいろいろなトラブルや失敗もあったようです。ただ、この時期に、安易な第三者割当増資や事業売却による資金確保ではなく、オペレーションコストを極限まで切り詰めて、ユーザーの利便性向上だけを地道に取り組んできたからこそ、その後の企画系・営業系人材採用などをきっかけにブレイクスルーすることができたと、この本には書かれていました。
「順調に行くほうがオカシイ」というのが、ほとんどのベンチャーの現実の姿ですから、その中で生き残っていくためには、時には「何でもアリ」的な経営判断を迫られます。その時「どう動くか」というところに経営者の力量が問われます。私も職業柄、つぶれたり、休眠したりしてしまうベンチャーを沢山見聞きしてきましたが、最後の最後は、戦略とかマーケティングとかテクノロジよりも、「当たり前のことを地道にどこまでやり続けることができるか」という「老舗中小企業のオヤジ」的なセンスが生死を分けるような気がしています。
久しぶりにワクワクさせられるベンチャービジネスの話を読みました。ただ、昔は経営者から直接お話を聞く機会も多かったことからすると、こういうエピソードを本で読んで知るばかりになってしまったのは個人的にどうも頂けません。IPOはともかくとして、もうしばらくしたら、こういった面白そうな会社を継続的に支援する仕事にまた戻りたいと、ふと思いました。
6月にある企業様の財務研修を引き受けていることもあり、最近少し時間ができると、様々な企業の2009年3月期の決算短信に目を通しています。今年の決算を見ていると、本当に「構造改革費用」というような、一見前向きなネーミングの特別損失計上が多いです。
構造改革費用の中身は、たいてい、事業撤退に伴う在庫評価損、固定資産の除売却損、リース解約損、割増退職金、再就職支援コストなどから成り立っています。これらの費用は決算書を見る限り、3月末決算時では未払となっていることが多いことから推測するに、失業者数などはこれから夏までに更に増加することになるのだと思います。
こうした費用を計上した企業は、2010年3月期以降の固定費の水準が下がり、従前に比べて低い売上水準でも利益が出やすくなることは間違いないのだと思います。ただ、こういった会社が、事業・資産リストラによって生き残り、再生できるかどうかは、残された事業の「存続可能性の高低」にかかってきます。
仕事柄、いくつもの企業の再生の局面における財務調査などに立ち会うことが多いのですが、その時、会社が出してきた事業再生計画のうち、「高品質・高付加価値の新製品･サービスの市場投入による売上増加」などという項目によるインパクトは、経験的に、５〜９割ぐらいディスカウントして見るようにしています。
そんな新製品・新市場の事業計画より、ずっと注意深く見るようにしているのは、過去の事業別・製品別・顧客別の損益及びキャッシュフローの推移やコストの明細です。（だいたい、重症の会社は、この手の実績データもきちんと集計できていなかったりするので、その場合には、現場にヒヤリングをかけた上で、様々な仮定をおいて、私達が一次情報を加工して作ることも多いです）。
新製品や新興国市場に大きな期待をする会社の気持ちはわかりますが、新事業、新市場の立ち上がりは、金額面でも、時間面でも想定通りにいかないのが通常です。こういった不確実性に対処するためには、存続対象の事業の中に現状のような厳しい経済環境を前提にしても、再現可能性の高い利益やキャッシュフローを、少なくとも向う２〜３年は生み出すことができるものが残っていないと相当に苦しくなります。こういう「事業の可能性」が全く見えないにも関わらず、既存事業の取捨選択をあまりせずに、コスト水準だけを下げて、ひたすら受注の回復を待つリストラだけを行うと、そう遠くない将来に必ずまた行き詰まり、再度リストラを行うか、そのまま破綻ということに道を歩む企業が多いのではないかと思います。そうなるのであれば、現状の人材と技術、販路に価値があるうちに、価値がある部分だけでも身売りした方がよほどマシです。
個人投資家の皆さんも、巨額の構造改革費用を計上している有名企業について、すぐにV字回復期待で株を買うのではなく、是非、過去３〜５年のセグメント情報をじっくり見てみて下さい。「どの部分を切って、どの部分を残しているのか」は、極めて重要な視点です。残している事業が「単に好景気の影響で黒字になっていただけで、今後も設備投資や研究開発に莫大な金のかかるボラティリティの高いビジネス」だったとしたら、個人的には、投資はやめておいた方が無難だと思います。
リーマンショック以降、バフェットがインフラ企業や、業界No.1 ブランド企業など、徹底して「比較的長期に渡る過去のキャッシュフロー創出実績が安定している企業」への投資を集中していることは一つの参考になる視点だと思います。個人的な好き嫌いはもちろんあるでしょうが、少なくとも私は、増加予定の予想キャッシュフロー見通しより、過去の安定したキャッシュフロー実績の方が、投資マインドを動かされます。
私も専門家のハシクレとして、個として何かの機会毎にアウトプットを残すことは、「自分自身を鍛える」という意味で、とても大切なことだと思っています。その思いもあって、時々、企業様のセミナー講師なども可能な範囲でお引き受けしているのですが、何件か立て続けに講師業務が続いたりすると、「さすがにこれはまずいだろう」という不安がよく頭をもたげてきます。
世の中には、とてもお話の上手な売れっ子セミナー講師という方々が各分野にいらっしゃって、会計専門家の世界にもそういう方が何名もいます。そういう方々の講演を聞く機会に恵まれると「こういうつかみネタはうまいな。」とか、「こういうロジックで話を持っていくのか。」と、プレゼンセオリー的に参考になることも多いのですが、正直なところ、「話の中身はすっかり忘れ、話の仕方が上手だった」という印象しか残らない人がかなりいます。
「なぜ、話の仕方しか印象に残らなかったのか？」ということを考えてみると、いくつかの問題点に行き着きます。
�� 相手の話を聞くばかりで、講演の中で自分自身が考える機会がほとんどなかった
�� 事例が陳腐化したありふれたものばかりで、インパクトに欠けた
�� 沢山のテーマが盛り込まれすぎていて、どのフレーズも印象に残らない
�，蓮△�そらく「問いかけ」と「間」の問題のような気がしています。講演者が一方的によどみなく話すと、聴いている側は「なんとなくそんなものかな」と聞き流してしまうのです。聴衆に対する「問いかけ」と聴衆が考える「間」があることで、聴衆は自分自身の問題として考える時間ができます。（もちろん、演習などができれば、なお良いのですが、多人数ですとそれはできないことも多いです。）話の内容を相手の記憶に残すために「問いかけ」を意識的に行い、「間」を作ることは、「笑い」をとることよりもずっと重要であるような気がします。
�△蓮△笋呂螢廛蹈侫Д奪轡腑淵襪箸靴討亮駄海�おろそかになっていることが最大の原因なのだと思います。効率良く同じテーマ（もしくは自分の著書の内容）の講演ばかりやって、顧客の問題解決を一緒に考える時間が減ると、どうしても新しいヒントが得られなくなり、自分の持っている情報が陳腐化します。また、実務経験の不足を補うために、本や新聞・雑誌のネタを仕込んでそれを基に一般的なコメントする評論家のようなことばかりやるようになると、勉強熱心なレベルの高い聴衆は、そっぽを向きます。「そんなの本を読めばわかる」となってしまうのです。不況の中でも元気の良い企業として「任天堂」をとりあげるのではなく、「自分がコンサルしている不況知らずのとある美容室」の話の方がずっと面白く聞けます。
この問題を回避すべく、多くのセミナー講師は、聴衆者のレベルをより入門者レベルに下げるなり、自分のファンとなってくれた方々だけに聴衆者を絞るといったマーケティング手法をとるわけですが（しかもその方が短期的にはものすごくプロフィッタブルだったりします）、残念ながらこれだと二度と以前の高いレベルの聴衆を新規顧客にすることができなくなります。
前々回のコラムでとりあげた、ランチェスターの弱者戦略に従うと、「商売に徹する以上、自分の組しやすい相手だけに顧客を絞り込むのは当然だ」ということになるのかもしれません。しかしながら、私の場合は、要求の極めて厳しい顧客の要望にも応えられる「第一線の専門家・実務家」としてもうしばらくやっていきたいと思っているので、あまり若いうちから、安易に登るべき山を下山しはじめて裾野展開をしてしまうことに不安を感じます。冒頭のタイトル「セミナー屋ではなく、実務家たれ」というのは、私が師匠から頂いた言葉ですが、多少目先の効率が悪くなろうとも、この言葉を肝に銘じて、現場の実務優先でもうしばらく仕事をしていきたいと思っています。
��は、よく私もやってしまうミスなのですが、聴衆へのサービス精神を全開にして、あれもこれもとコンテンツを盛り込んでしまうと、結局、時間切れになってしまい、聴衆に何も印象に残すことができなくなってしまいます。これを防ぐには、テーマを「ちょっと少ないかな」と思うほど絞り込み、講演を「ちょっと話し足りないかな」と思うくらいに留めて、「印象に残るワンフレーズ」をゆっくり何度も「想い」をこめてリピートするのが効果的だったりするわけです。わかってはいるのですが、本当になかなかできないんですよね。これが。
私自身、まだまだ修行中の身ではありますが、�´↓�の問題点で地雷をできる限り踏まないよう日々訓練を重ねながら、機会のあるごとに、少しでも「第一線の現場の知」を聴衆の皆さんにうまくフィードバックしていきたいと思っています。
6月は、「業績の先行管理」というテーマで少し話をする予定です。「なんでお前らの立てた事業計画はいつも大きくぶれるんだ！」「リスクばかり指摘するのではなく、次の打ち手を考えて来い！」と上司から叱責されたご経験のある中堅・中小企業の実務担当者の皆様、マスク着用での参加をお待ちしております。ちなみに、こちらのセミナーは公募型でかつ無料です。ただ今、夜な夜な原稿作成中です（笑）。
本日発売の日経マネー7月号の巻頭特集は、「決算の中に宝の山 日本株底値買いのラストチャンス」だそうです。これだけ上場企業の決算がボロボロだと、来期は、リストラによる固定費削減効果も出て、業績も回復、株価も上昇するだろうというマネー誌の皆様の読みです。「未曾有の不況、これからの生活防衛はどうする？」みたいなネガティブな情報が氾濫する中、こういう前向きな逆張り企画、私も大好きです（笑）。確かに業績が大きく落ち込んだ企業の株式は、業績予想の下方修正の過程で叩き売られていますから、ここから、本格的に業績回復軌道に乗る企業は、株価は大幅に上昇することも多いです。このような「業績回復と共に驚異的に株価が上昇する銘柄」をリカバリーストックと言いますが、今日は、このリカバリーストック狙いの投資法について私なりに考えてみたいと思います。
多くの業績悪化企業の中から、リカバリーストック候補を選択するにあたっては、実際の企業再生の現場で考えられているような手法というのがひとつの大きなヒントになると思います。以下では、一般的な企業再生のプロセスに従って、「買うべき銘柄とそのタイミング」というのを考えてみたいと思います。
＜企業再生の一般的プロセスとリカバリーストック候補の発掘法＞
�� 再生可能な事業の強みが残っていることを確認する。
不況の深刻化と共に、世の中に業績が悪化している企業は多数ありますが、企業再生を可能ならしめるためには、「再生可能なビジネスもしくはその種」が企業内に残っている必要があります。私達のような実務家は、デューデリジェンス（企業精査）というプロセスでこの「再生可能な事業が残っているかどうか」ということを、まず診断するわけですが、一般的に再生可能性が高いビジネスというのは、以下のような特徴があります。
(ア) ブランドや優良な販路（取引先）を依然として確保している（顧客にとってなくてはならない製品やサービスを提供している）
(イ) 事業のコアとなる希少性ある技術・人材・許認可等が社内に留保されている。
(ウ) 国策的にどうしても潰せない事業である（インフラ・防衛等）
上記、（ア）、（イ）、（ウ）のいずれかの特徴を持っていれば、企業はともかく、事業としては、再生の可能性が多少なりともあると判断するのが一般的です。リカバリーストック銘柄候補を選択するにあたっても、事業内容を見て、上記（ア）、（イ）、（ウ）の要素がより大きい銘柄を探すのが良いでしょう。例えば経営不振に陥っている銀行や電力会社などは、完全に（ウ）の要素が強いですし、航空会社はパイロットや空港発着枠という経営資源を考えると（イ）の要素が強いので、有力なリカバリーストック候補になりうるといえるでしょう。
�� 資金調達手段の確保（信用補完を含む）
次に、上記�，里茲Δ併饉舛鬚發鳥�業が残っている企業については、不要な資産や、見込みのない不採算事業をリストラすることで生き残りを図るような企業再生計画を立てていくわけですが、このリストラを敢行するにあたっては、割増退職金原資や運転資金原資となる手許資金が必ず必要になります。また、実務上は、そういった手許資金を確保するため、有利子負債の返済棚上げ、減額、株式化、第三者割当増資といった財務的な支援が必要になることが多いです。そのため、再生可能性を追い求める企業は、何らかの形で資金調達力を確保する必要があります。具体的には、以下のような企業はこのリストラ資金が確保しやすいと考えて良いでしょう。
(ア) 目先業績は悪いものの自己資本比率が高い（キャッシュリッチであったり、優良不動産などを持っていれば尚可）
(イ) リストラの原資を出してもらえるスポンサーが確保されている（資金融通を通じて信用も供与してもらえるスポンサーが確保されていれば尚可、国内の間接金融がつけば、信用状況はかなりましであるといえる）
目先業績が悪くても、リストラ原資の資金や担保不動産がある企業は強いですし、たとえ過剰債務企業であっても（こちらの方が圧倒的に多いわけですが）、系列グループ企業や政府等の強力な支援が得られれば、資金調達能力は高いといえます。その意味で、上記�，隆霆爐鬟�リアした企業であることが前提にはなりますが、系列の結束力がまだ高く、増資に応じてくれそうな仲間がたくさんいる財閥系企業や、政府系金融機関がジャブジャブオカネを投入してくれそうな原発メーカーなども、リカバリーストック候補であるといえるでしょう。
ただし、ここで投資家として注意しなければならないのは、あまりに財務基盤の脆弱な企業は、事業と雇用を救うために、株主に大きな負担をかけることがあるということです。事業と雇用は救われたとしても、政府の増資引き受けで、株式が滅茶苦茶に希薄化したＡＩＧなどの株主であっては意味がないわけです。このため、業界全体が疲弊している場合には、その中でも比較的財務基盤がマシなトップ企業を狙うと良いかもしれません。
�� 一気呵成のリストラクチャリングと将来のオペレーション固定費圧縮
リストラ原資を確保した上で、いよいよ企業はリストラに励むわけですが、従業員の立場を離れて、株主の立場からすると一気呵成にできるだけ大胆に特別損失を出してもらった方が翌年以降の固定費が軽くなります。固定費削減効果が大きい施策としては、以下のようなものがあるでしょう。
(ア) 不採算事業の整理…事業丸ごとの再編、売却等
(イ) 不要資産の整理…遊休固定資産、不採算関係会社株式の減損、除売却、不良在庫の評価減、除売却
(ウ) 将来のオペレーション費用の大幅削減…人件費削減（特に高齢従業員の早期退職、退職給付制度の見直し）、系列企業の集約化による購買コスト削減
投資家としては、不採算事業を早々に切るとか、多少非難されても高齢社員をバンバン切り債務返済棚上げ交渉もできるような、しがらみのない外人コストカッターが任命された企業などは狙い目かもしれません。構造改革費用をできるだけ前倒しにして前社長に責任を負わせ、来期の業績Ｖ字回復を演出する手はずとなっている企業などは、ＢＳの負債項目（特に引当金や未払金）が大幅に増加していますから、要チェックです。
�� 受注の回復
本業の足腰が強い企業で、徹底したリストラをやって身軽になった企業は、生き延びる可能性が高まりますし、外部環境の好転による追い風をいち早く受けて、業績回復軌道に乗りやすいといえます。一般的に決算書（ＰＬ）に業績回復の傾向が見られるのはかなり後の方（従って株価もかなり上昇してしまっている段階）なので、投資家としては、決算書数値より前の以下のような兆候に敏感になる必要があります。
(ア) 外部環境の好転･･･統計指標の改善、ターゲット企業の顧客企業の受注（需要）回復
(イ) 各種の企業内先行指標の好転･･･問い合わせ数（引き合い数）、来店者数等の増大など
(ウ) 受注の回復･･･受注金額は四半期情報に開示されるので要チェック
上記のような前向きの傾向が見え始めると、マスコミなども、だんだんポジティブなことを書き始め、株価も本格上昇してくるので、株本が本屋に並び始めるでしょう。ただ、今回の不況の場合は、日本よりも海外市場の方が先に動意づきそうですね。海外のあるマーケットが回復してきたら、そこの恩恵を受ける企業はどこなのか、またその恩恵を受けた企業の恩恵を受ける企業はどこなのか、そうやって「投資家得意の連想ゲーム」を実践することで、業績の先行指標を探ると良いでしょう。
�� 業績の拡大
この段階になると、企業業績の回復は財務数値にも表れるので、来期見通しも強気なものが出てくる企業もあり、設備投資意欲も高まります。財務数値上は、具体的に以下のような形で、業績改善傾向がより鮮明となります。
(ア) 月次業績の改善（対前年同期比での売上下げ止まり）
(イ) 四半期業績改善（対前年同期比での下げ止まり、BS在庫水準の低減、粗利率の改善、特損項目の減少）
(ウ) 業績上方修正
ここで注意しておくべきなのは、普段から、業績見通しが手堅い企業かどうかは過去予想・実績の乖離度チェックで確認しておく必要があるということです。見通しを保守的に立てる会社ほど、ダウンサイドのリスクはおさえられ、業績改善時のサプライズ期待は大きく膨れます。
＜投資タイミングと投資手法＞
このように見てくると、「リカバリーストック狙い」の投資では、目先の株価と財務諸表（過去情報）を見ているだけでは、悲観的に感じすぎて、投資するタイミングを逸します。その意味で財務諸表の数字には、ある程度目をつぶり、「その事業が生き残るだけの価値がありそうな資質を備えているか」という原点に返って、上記�△�ら��の間のタイミングぐらいで投資を検討してみることが必要となるでしょう。なお、「投資を検討する」とは言っても、株式が紙切れに近い状況になる可能性もある、かなりリスクの高い逆張り的な投資手法ですから、投資初心者にはあまりオススメできないことも確かです。リカバリーストック狙いの投資を行うにあたっては、ギャンブル大好きという方でない限りは、言わずもがなだとは思いますが、以下のような投資ルールを遵守することをオススメします。
�� レバレッジ（借入）は使わず、リカバリーストック候補の持分残高も自分のポートフォリオの一定範囲内におさえること
�� 一度に買い付けず、時期を置いて少しずつ、買い付けること
�� 一定比率以上の株価下落におそわれたら、つらいと思っても損切りすること（撤退基準は超重要だと個人的には思っております）
�� 取得原価を上回るある程度の株価上昇が実現したところで、持ち高の半分は利益確定すること
以上、久しぶりに長くなりましたが、「私の考えるリカバリーストック投資法」について書いてみました。
（久しぶりの取材で上記のようなことを長くお話したわりに、私の記事の扱いは小さいですが･･･）今月の日経マネーさんは、その総力を挙げて、「底値買いの決算書シグナル」を有名銘柄を題材に特集しているようですから、ぜひ書店で手にとってみてはいかがでしょうか。
私も年末からのリカバリーストック狙いで、バフェット様後ろ盾のこの銘柄を半分売却し、今年の運用成績はプラス転換です。昨年の大敗を取り戻すのは、まだまだ先にはなりそうですが、慰めにはなりました（笑）。
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