Page: 1/9 >>
勝間節炸裂！
2008.08.27 Wednesday | category:c. 投資雑感
今日は、勝間さんの「会計士限定上級財務分析セミナー」に参加してきました。感想の第一声は、「聞いていて、頷かされることが多く、業界関係者だからこそ気持ちがわかる、その遠慮のないマシンガントークがとにかく小気味良かった！」ということでしょうか（笑）。
内容は、創造的会計、いわゆる会計のグレーゾン処理をどのように見つけるかということで、各種の会計処理そのものの手口は既知の内容ではありましたが、勝間さんの資本市場に対しての自分の役割・使命感、「業界の後輩に対して一肌脱いでやろう」的なメッセージが伝わってきたのが良かったです。
個人的には、粉飾のWarningになりそうな統計的分析の手法や、最新のアカデミックな研究論文の紹介などがあった部分は、収穫になりました。最近、会計に対しての興味は失い気味だったのですが、”Earnings Management”といわれる会計操作に関する学術研究は、それなりに面白そうで読んでみる価値があると思いました。
私も、受講料の元を取るべく、実務で悩んでいることも含めて、遠慮なく２、３質問させて頂きましたが、的確に参考となる回答を頂き、若輩者の私が言うのも何ですが、「う〜ん、この方はやはり本物のプロだ！」と改めて思いました。
粉飾の兆候なり、会計処理の疑問点を見つけて、それを遠慮なくズバズバついたりすると、様々な利害関係者との間に軋轢が生じ、嫌われることも多いというのは、私も上場審査官時代に経験したことではありますが、勝間さんも、セルサイドアナリスト時代にそのような指摘を相当ガンガンやったそうです。それで「出入り禁止」になった調査対象会社もあるそうですが、この方は軸を曲げていません。
「私は、もっと日本の資本市場を成熟させるために、これからもレバレッジが効くメディアを通じて、あるいは書き物を通じて、創造的会計に関して警鐘を鳴らし続けます。皆さんも一緒にがんばりましょう。」という趣旨の言葉が印象的でした。
考え方のベクトルが近い方の話を聞くのは、心地良いものです。他の会計士受講者の方々も積極的な方が多く、久しぶりに良い刺激を受けました。
講義の内容そのものは、前にも紹介した、以下の書籍の内容が中心です。書店に専用コーナーができてしまうベストセラー連発の勝間本の中ではやや売れ行きが鈍いそうですが、中身のある良書なので、改めて推薦しておきます。
また、手前味噌で恐縮ですが、私が上記書籍の出版前にsharesさんで行ったセミナー（このブログの右肩にある推薦セミナーリンク先参照）も同様の趣旨の内容を、もう少しパターン分解して、詳細に事例解説したものです。概ね評判は悪くなく、「買って損した！」という声も聞こえませんので、「会計を深く突っ込んで学び、騙されない投資家を目指したい」という意欲のある方は、あわせてどうぞ。
日経IRフェアに参加して
2008.08.25 Monday | category:-
先週の土曜日、スゴ腕の個人投資家の皆様と共に、東京ビッグサイトで開催された日経IRフェアに行ってきました。私自身、企業のディスクロージャーに関わる仕事を長年やってきたわけですが、「個人投資家」という立場で多くのIR担当者とお話しした機会はなく、とても新鮮な経験でした。
出展した各社は、それなりに立派なブースを構え、おしゃれな記念品をくれます。私達が通りかかると、財務や企画などの間接部門にいられるIR関係の担当者が、向うから声をかけてくれ、パンフレットを片手に事業内容等の説明を丁寧にしてくれます。
先方が丁寧なのを良いことに、私や他の凄腕個人投資家の皆さんが言います：
「事業説明はよくわかました。ところで、こんな簡単なグラフではなく、過去の有報か決算短信3年分ぐらい見せてくれませんか？」
訪問した数十社のうち1社を除く各社：
「年度の決算短信は持ってきていないのです。」
これら各社のうち約半数：
「今年の株主通信でよろしいですか？」あるいは、「第一四半期の決算短信ならありますけど、これでよろしいですか？」
IRフェアで、数十社まわりましたが、驚くことに年度の有価証券報告書や決算短信を複数年度参考資料として持ってきている会社は、皆無でした。「個人投資家は、そこまで誰も決算書などじっくり見ない」と思われているのでしょうか。
やむなく、気を取り直して、某凄腕個人投資家Tさんと私で、第一四半期情報、比較対象として記載されている、前事業年度本決算のBS、簡易グラフの前年度PLを見ながら、二人で話します。以下は、その中で交わされた典型的な会話です。（複数銘柄で聞いた質問をミックスして記載しています。）
私:「なかなか綺麗でスタイルの良いBSしていますよねえ、この会社。」
T さん: 「そうですね。在庫もまあまあの水準だし、キャッシュとデットを比較すると、実質無借金に近いですね。」
私：「なんか、ビジネスの手堅さが、現れていますよねえ。経常利益から推測するに、ROICも10%を超えてきそうな感じですよねえ。あとは、海外にどれくらい売っていて、今後の成長、業績維持のためにどれくらい設備投資が必要かですねえ」
Tさん：「この利益水準と純資産から言って、時価総額は○億以下だったら、かなりバリューですよね。ところで、時価総額はいくらぐらいなのでしょうか？」
IR担当者：「株価ではなくて、時価総額ですか・・・ちょっと待って下さい。○億円ぐらいでしょうか」
Tさん：「EV/EBITDAで○倍ぐらいですか。なかなかバリューなんじゃないですかねえ。」
私：「昨年も設備投資がやや多いみたいですが、来期以降もこれぐらい必要なのでしょうか？中身はどういったものですか、それから、製造原価に占める材料費の割合はどの程度ですか、今期の資源高の影響は、製造原価の上昇にどのくらいの影響を与えるものなのでしょうか。それから、だいぶ大きなのれんが発生しているようですが、どんな会社を買収したのですか。それから、オフバランスになっているリース債務、前年度決算日ベースでどの程度ありましたか？財務諸表の注記が手許にないので、それだけ教えてもらいたいのですけど」
IR担当者：「お二方とも、いやにお詳しいですね。銀行の方ですか？アナリストの方ですか？、それらのご質問に答えられそうな担当の者が、あそこにいるのですが、あいにく接客していまして･･･」（明らかに説明が長くかかりそうな、初老の男性を対応中。）
私、Tさん:「そうですか･･･、それなら･･･いいです。お忙しいところありがとうございました。」
「単に会社のことを知ってもらう」イベントだったとしても、この「IRのレベル感」を見ていると、優秀なIR担当者、個人投資家をもっともっと育成しないと、日本の資本市場は、なかなか良くなりませんねえ。きっと。たまたま現場に居合わせた時に、聞こえてきたフィナンシャルプランナーの女性の講演の内容も、投資初心者にとっても聞く価値がないと思えるほど、中身がありませんでした。
それにしても、毎四半期ごとに会社四季報全項目通読をフツーに行っていて、このような相場環境でも、明るく元気なスゴ腕個人投資家の皆さんとお会いした時間は、とても刺激的でした。毎日、四六時中、「バリュー投資」、「バリュー消費」、「絶え間なき裁定機会の発掘」、「ビジネスモデル分析」を生活習慣として考え続けている方々を見て「いろいろな意味で、私はこのレベルまで、決してついていけそうもない」ということだけは確信しました（笑）。
日経新聞の定期購読やめました
2008.08.21 Thursday | category:g. その他ビジネスの話題
以下、博報堂DYメディアパートナーズ（以下HDYM）の7月10日のプレスリリースから一部引用です。
HDYMは、未成年者を含めた生活者は新聞をどう捉えているかを明らかにする、新聞メディア価値調査を行いました。
調査の結果、生活者にとって新聞は生活の“幹”となる情報源として捉えられ、世の中に共通する話題を提供するメディアと認識されていることから、新聞メディアを「世メディア」と名付けました。「世メディア」としての新聞には３つの特徴があり、（１）親から子へと読み継がれていく世代を超えた普遍性 （２）素早く、かつ幅広く世の中の流れを知りうる一覧性 （３）幅広く共通で語れる話題を提供してくれる、世の中との接点形成力を持つことが分かりました。
インターネットの浸透、メディアの細分化により情報の「個化」が進んでいます。現在、未成年者の新聞接触率は成人と比較して低くなっていますが、「大人になったら新聞を読むべき」と答えた未成年者は94.0％に達し、「大人になったら新聞を読んでいたい」も93.4％と、新聞は読むべきメディアであると客観的に考えているだけでなく、自分自身も読みたいと考えています。
また、「世の中で何が起こっているかを知ることができるメディア」としては新聞（77.6％）、テレビ（76.2％）、インターネット（52.4％）と新聞が最も高く評価されており、いま世の中で何が起きているのかを、一覧性をもって提供してくれるメディアと認識されています。
そして新聞は、生活者同士のコミュニケーションツールとして、メディア自体の持つ信頼性・社会性による「話題提供力・共有力」を持っています。「性別・年齢に関係なく知っておいた方がいいことを共有できるメディア」として新聞（72.2％）をあげる人が最も多く、共通で語れる話題を提供してくれるメディアと捉えています。
ずっとやめようやめようと思いながらもなんとなく続いていた日経新聞の定期購読、先日、妻に解約の電話をしてもらいました。まあ、平日は、仕事上の話題を合わせるために駅売りを買うのだとは思いますが、やさしい投資情報や求人情報などがそこそこ充実している休日版は、しばらく読むことがなくなるのではないかと思います。やめた理由はいくつかありますが、重要なものから並べると以下の通りでしょうか。
�� 最も頭が働く朝の貴重な時間を、平日、休日共に日経新聞を読むことに費やすことに、時間の浪費をしているのではないかと疑念を持つようになったこと。
朝、日経新聞を手に自宅を出ると、つい、遠距離通勤の電車の中でじっくりと30〜40分かけて読んでしまうことも多くありました。実際は、記者の見解をのんべんだらりと読んでいるだけで、ろくに考えていないのに、朝から何かかしこくなったような勘違いをして、時間を浪費していることが、最近気になって仕方がありませんでした。
私にとって、座って過ごせる通勤電車の往復2時間は、誰にも邪魔されることのない「黄金の時間」です。ここ一ヶ月は、駅売りで購入した日経新聞は、ニュースのスキャンニングと割り切って10分で切り上げ、朝の残りの50分は、専門書の読み込みや、さびついた英語力の復元強化、そして仕事上の課題を徹底して考える時間にあてはじめております。ちなみに、帰りの1時間は、「読みたい本を読む」リラックスタイムです（たまにブログも書きますが･･･）。
なお、休日は、家族との時間を優先し、日経を読む時間があれば、もっと気分転換するなり、有望銘柄の決算短信でも読んでいた方が良いように思います。
�� 「ニュースを知る」という目的だけならwebで十分であり、「物事を多面的に見る」という目的のためは、他の媒体（特に海外紙や雑誌）にも目を通した方が良いと思ったこと。
よく、クライアントの新人研修で、先輩社員などが、「社会人になったら、日経新聞を読みなさい」と指導しているところを見かけたりしますが、私は逆に「あまり一生懸命読まずに、その分他紙や雑誌、書籍も読みましょう」とアドバイスしています。日経だけ熟読していると、どうも情報に「日経バイアス」がかかるような気がするのです。日経が好んで登場させる経営者や学者、評論家が何度も出ていると、正直うんざりすることもあります。
ニュースという「事実」は全てWebで拾えてしまう時代だからこそ、その「事実」を個々人がどう解釈し、考えるかが重要だと思うのですが、その道しるべの一つとなる解説として、（日経に限らず）新聞ではやや不十分だと思うことが多くなりました。速報性はWebで代替できるからこそ、企業分析の特集などを読むにしても、やはり週刊誌等でじっくり取材されているもの、できれば書籍など読んだ方が良いと思うようになりました。また、同じニュースに対する多角的な解釈という意味では、海外のニュースサイトを意識的に見るようにもなりました。（いくつか有料サイトも契約しています。）
�� 出張等も多く、普通に考えても不経済であること。
これは、読んで字のごとくそのままです。出張先で日経を購入しつつも、自宅の配送を止めるのを忘れたということをこれまでに何度も繰り返しており、そのたびに妻から指摘を受けてしまうことが多くありました。
冒頭に挙げたHDYMの調査は、新聞業界が重要なお客様でしょうから、上記のような提灯記事のような調査もするのでしょうが、普通に考えても、日経に限らず、「新聞」というメディアは、今後、ますます苦しくなるのではないかということが目に見えています。有料会員へのWeb配信による収益獲得モデルでも確立できれば良いですが、泥臭い販売網を維持しているからこそ逆にそういう大胆な転身は、既存の新聞社にはなかなか難しいかもしれません。
とはいえ、日経グループさんの媒体は、経済分野では今も日本一のクオリティを保っていると思いますし、仕事上も大変お世話になっているため（笑）、平日の駅売りは引続き購入させて頂きます。それから、日経ビジネス、日経ベンチャーの定期購読も、仕事上のメリットを感じていることから、続けさせて頂きます。
また、鳴り物入りで登場した日経ヴェリタスは、申し訳ありませんが、会社で時々タダで読ませていただいております（笑）。
不況の足音
2008.08.19 Tuesday | category:c. 投資雑感
本日の日経NETより引用です。
日銀は19日の金融政策決定会合で、金融政策を現状維持し、政策金利を0.5％に据え置くことを政策委員7人の全員一致で決めた。会合後の公表文で「景気は停滞している」と明記し、景気後退局面入りとの認識を事実上示した。
ようやく、日銀もはっきりと「これから不況に入りますよ」と意思表示したわけですが、景況感に敏感な個人投資家の皆さんにしてみれば、「今頃何を言っているのですか？」という感じかもしれません。
M&Aに関連する仕事に携わるようになって、IPOの仕事を中心にしていた時以上に企業の景況感をより敏感に感じるようになりました。年明け以降、まず、外資系投資ファンドのからのお問い合わせがパタリとやみ、次に日系投資ファンドからのお問い合わせがパタリとやみ、今、元気なBuyerさんは商社や製薬ぐらいでしょうか。そしてもう少し、景況感が悪化して企業が淘汰されるようになってくると、また、大きな企業再生案件も増えてくるのかもしれません。
こういう時はジタバタしても始まりません。定期的な顧客訪問をしつつ、一部のストック型契約のお客様の仕事を淡々とこなしております。気持ちに大分余裕が出てきたせいでしょうか、久しぶりに何か新しいことを学んでみたい欲求にかられています。
個人の個別株投資においても、割安銘柄がゴロゴロしているわけですが、ここから更なる企業業績の悪化とそれに伴うもう一段、二段の下げがあるかもしれないと思うと、安易な買いは入れられず、どうしても欲しい手堅いビジネスをしていると思われる銘柄のみ、「相当な安値」の指値を週の頭にして、放置した状態を続けています。
こういう時には、来るべき株価反転時に、機動的に全軍出動できるよう、キャッシュポジションをある程度高めておき、じっくりと企業分析のスキルに更なるブラッシュアップをかけるなど自己投資に励むのが良いかと個人的には思っています。（せっかくの夏なのだからオリンピック見ながら遊んでおけという説もありますが・・・）
私自身、たまには本業関連で、人様のお話を聞くのも良いかと思い、勝間女史の会計士限定財務分析セミナーを申し込みました。勝間女史が、現場の第一線にいる会計士相手にどのような「上級財務分析」を披露するのか、興味深々です。私にとって、「実りある内容」であった場合には、こちらのサイトでその感想を記載しようと思っています。なお、こちらのセミナー、お席にまだ若干の余裕があるそうです。私のサイトを見ている同業者の方で、ご興味がある方は、是非、リンク先よりお申込み下さい。
それから、手前味噌で恐縮ですが、過去にご案内した私が講師を担当する日経ビジネススクールのDCF法セミナーも、私としては既に「適正人数」ではあるのですが、まだ、お席はあるそうです。こちらは、同業者、M&A業界関係者以外の方のお申込みをお待ちしております（去年は業界関係者が多かった･･･笑）。
当日、このブログを見ていらっしゃった方は、是非「ブログ見て来ました！」と気軽に声をかけて下さい。可能な限り、ご質問にもお答えしますので、日々の疑問を遠慮なくぶつけて下さい（ただし、個別株の推奨銘柄関連の質問を除きます、笑）。
ただ今、夏休みを削って上記セミナーの昨年のテキストを加筆修正中です。がんばります。（すみません。追い込まれないとやらないタイプです。はい。）
日銀は19日の金融政策決定会合で、金融政策を現状維持し、政策金利を0.5％に据え置くことを政策委員7人の全員一致で決めた。会合後の公表文で「景気は停滞している」と明記し、景気後退局面入りとの認識を事実上示した。
ようやく、日銀もはっきりと「これから不況に入りますよ」と意思表示したわけですが、景況感に敏感な個人投資家の皆さんにしてみれば、「今頃何を言っているのですか？」という感じかもしれません。
M&Aに関連する仕事に携わるようになって、IPOの仕事を中心にしていた時以上に企業の景況感をより敏感に感じるようになりました。年明け以降、まず、外資系投資ファンドのからのお問い合わせがパタリとやみ、次に日系投資ファンドからのお問い合わせがパタリとやみ、今、元気なBuyerさんは商社や製薬ぐらいでしょうか。そしてもう少し、景況感が悪化して企業が淘汰されるようになってくると、また、大きな企業再生案件も増えてくるのかもしれません。
こういう時はジタバタしても始まりません。定期的な顧客訪問をしつつ、一部のストック型契約のお客様の仕事を淡々とこなしております。気持ちに大分余裕が出てきたせいでしょうか、久しぶりに何か新しいことを学んでみたい欲求にかられています。
個人の個別株投資においても、割安銘柄がゴロゴロしているわけですが、ここから更なる企業業績の悪化とそれに伴うもう一段、二段の下げがあるかもしれないと思うと、安易な買いは入れられず、どうしても欲しい手堅いビジネスをしていると思われる銘柄のみ、「相当な安値」の指値を週の頭にして、放置した状態を続けています。
こういう時には、来るべき株価反転時に、機動的に全軍出動できるよう、キャッシュポジションをある程度高めておき、じっくりと企業分析のスキルに更なるブラッシュアップをかけるなど自己投資に励むのが良いかと個人的には思っています。（せっかくの夏なのだからオリンピック見ながら遊んでおけという説もありますが・・・）
私自身、たまには本業関連で、人様のお話を聞くのも良いかと思い、勝間女史の会計士限定財務分析セミナーを申し込みました。勝間女史が、現場の第一線にいる会計士相手にどのような「上級財務分析」を披露するのか、興味深々です。私にとって、「実りある内容」であった場合には、こちらのサイトでその感想を記載しようと思っています。なお、こちらのセミナー、お席にまだ若干の余裕があるそうです。私のサイトを見ている同業者の方で、ご興味がある方は、是非、リンク先よりお申込み下さい。
それから、手前味噌で恐縮ですが、過去にご案内した私が講師を担当する日経ビジネススクールのDCF法セミナーも、私としては既に「適正人数」ではあるのですが、まだ、お席はあるそうです。こちらは、同業者、M&A業界関係者以外の方のお申込みをお待ちしております（去年は業界関係者が多かった･･･笑）。
当日、このブログを見ていらっしゃった方は、是非「ブログ見て来ました！」と気軽に声をかけて下さい。可能な限り、ご質問にもお答えしますので、日々の疑問を遠慮なくぶつけて下さい（ただし、個別株の推奨銘柄関連の質問を除きます、笑）。
ただ今、夏休みを削って上記セミナーの昨年のテキストを加筆修正中です。がんばります。（すみません。追い込まれないとやらないタイプです。はい。）
レバレッジを使いこなすための「覚悟」
2008.08.16 Saturday | category:c. 投資雑感
最近の不動産銘柄の相次ぐ倒産を見ていると、金融機関からの融資の蛇口が、本当にきつく締まってきたことを実感します。これは、何も不動産だけに限らず、M&Aのための買収ローンなども、最近は本当につかなくなったと聞きます。金融機関は、「バブル崩壊の教訓」を記憶している世代がまだ社内に残っていることもあるのでしょう。優良な金融機関ほど、今回は早め早めの損切り、折り返し融資の停止などで、バランスシートのスリム化に動いているようです。アーバンコーポレーションの債権者に一行のメガバンクもいなかったことが、このあたりのことを象徴しているような気がします。
レバレッジ（ここでは有利子負債と定義します）を活用すると、少ない自己資本で大きな果実を手に入れることが可能であることから、一気にビジネスを拡大するチャンスに恵まれるわけですが、一歩判断を間違えると自己資本の金額以上の損失を被り、簡単に倒産するリスクと常に隣り合わせでもあるわけです。
このようなハイリスク・ハイリターンな環境で投資、ビジネスを続けていくことには、当たり前ですが、相当な「覚悟」がいります。ここでいう「覚悟」とは、次のようなことではないかと私は思っています。
○ 経営者は、緊張感とプレッシャーの中でも、できるだけ冷静な経営判断ができるよう、これまで以上に学び、人の話を聞く耳を持ち、神経を研ぎ澄まさなければならない。
バブル崩壊後の不動産不況の時もそうでしたが、結局生き残った企業・金融機関というのは、「どれだけ早く損切りし、戦線を縮小することができたか」がポイントだったわけです。不動産のような市況ビジネスにおいて、「市況悪化時の怖さ」は、どの業者にも熟知しているはずなのです。「潮目の変化の兆候」をどれだけ早く捉えられるかが、勝負であるとも言えます。その意味で、ゼファーやアーバンコーポレーションの社長は、「市況の好転」の潮目はうまく察知しましたが、「市況の悪化」の潮目を捉えることが、やや遅れました。
残念なのは、ゼファーには住友銀行出身の、アーバンコーポレーションには、長銀出身のそれぞれの社長よりずっと年上のベテランCFOがいたことです。特にアーバンのCFOは、長銀の元企画室長です。「アセットビジネスの怖さ」は身に染みて分かっていたはずです。早い段階で、「オーナー社長と刺し違える覚悟」で諌言することができていたら、このような事態にはならなかったかもしれません。「絶対王政」のオーナー企業においても、経営者は「聞く耳」を持ち、CFOは「刺し違える覚悟」を持って仕事をする、口で言うのは簡単ですが、なかなか実践できている方は少ないのかもしれません。
○ 経営者は、これまで以上に本業のビジネスの足腰を強くすることに全身全霊の力を注がなくてはならない。
レバレッジを活用してビジネスを拡大すればするほど、経営者は、本来であれば、必死な思いで本業のオペレーションを充実強化しなくてはいけません。不動産ビジネスであれば、土地の目利き能力・情報収集能力の高い人間、設計・施工管理に長けた人間、どんなに売りにくい物件でも売ってやるという気概を持った人間、こういった人間をできるだけ早く大量育成し、彼らが組織だって動けるような「仕組み化」をしていかなくてはなりません。倒産した2社は、REITや自ら組成した私募ファンドに一棟売りするという安易な「出口」への依存を高めていく中で、この事業オペレーションの足腰がどんどん弱くなってしまったのかもしれません。
不動産の流動化は、確かに個々の取引で見れば、その投資リスクは、売買の完了時点で、投資家に移転しているのでしょうが、REITや私募ファンドなどの「移り気な投資家」にしか物件を大量に捌けなくなっている時点で、本質的な意味での不動産事業のリスクは、むしろ移転せず、このビジネスを営む企業の中で留保・拡大していったのかもしれません。（これが、先日、アーバンコーポレーションの不動産流動化ビジネスのところで書いた「構造的な意味でのリスクの移転云々」として私が言いたかったことです。）
なぜ、こんな当たり前の話を書きたくなったかというと、「信用取引を活用した個人の株式投資」、「ローンを活用した個人の不動産投資」、「FXなどの通貨投資」においても、全く同じようなことが言えるように思うからです。
これらの取引を私は決して否定しませんし、資産形成のために活用しても構わないと思いますが、レバレッジを活用した取引を中長期に渡って使いこなすには、それ相応の「覚悟」がいります。自分の頭脳・時間を、投資の分野に継続して惜しみなく注ぎ込む「覚悟」がない方は、これらの取引はやめておいた方が無難だと思います。
ただ、こうした「覚悟」は、実際に手金とレバレッジを使って体験しないと身につかないところでもあるのは事実です。結局のところ、「個人投資家にとっての分相応な投資」というのを、個々人がどう捉えるのかだけなのかもしれません。
とりとめのない文章を最後までお読みいただき、ありがとうございました。良い週末をお過ごし下さい。
「不動産流動化」という罠 〜 ｱｰﾊﾞﾝｺｰﾎﾟﾚｲｼｮﾝの民事再生法申請 〜
2008.08.13 Wednesday | category:h. 銘柄分析
個人投資家にも人気のあった不動産流動化銘柄の雄、アーバンコーポレイション（東証1部：8868）が民事再生法を申請しました。この間、同じ不動産銘柄のゼファーの民事再生法申請について記載したばかりですが、負債総額255,832百万円は今年最大のようですので、また、簡単に分析しながら、とりあげてみたいと思います。
有価証券報告書等からとれる財務数値トレンドは以下のとおりです。
財務数値を見て頂ければわかるように、この会社、営業CFを全く稼げていませんので、破竹の勢いだったPL面での事業成長は、有利子負債の活用による物件仕入と、開発後案件の速やかな流動化（私募ファンドやREITなどへの物件売却とその先の投資家への資産、リスクの移転・小口化）によって支えられていました。
サブプライム余波の後、物件売却の出口であった私募ファンドやREITへの金融機関からの融資がつかなくなったことにより、行き場を失った開発不動産が滞留在庫として急増します。その結果、会社は急激に資金繰りが行き詰ることとなり、最後は、怪しげな転換社債型新株引受権付社債の発行など、あの手この手で資金調達を模索しますが、万事休すといったところでしょうか。連結附属明細表によれば、平成20年6月、7月と立て続けに返済満期を迎える無担保社債が5,000百万円ずつあったようですから、今期に入ってからは、社長は資金繰りに忙殺されていたのではないでしょうか。
不動産流動化によるバランスシートのスリム化などというと、なんだか、ものすごくすごそうな不動産金融テクノロジーを駆使したビジネスのように見えますが、結局は「バーチャルな買い手」を作っていただけで、事業リスクは構造的には企業外に移転していなかったということなのかもしれません。
それにしても、成長期待で買われていた株価の落ち方もむごいです。特に、平成20年7月7日の「七夕プレスリリース」には泣けてきます。以下一部引用します。
主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ
当社の主要株主である筆頭株主に異動がありましたので、下記のとおりお知らせいたします。
１．異動が生じた経緯
当社の筆頭株主である当社代表取締役社長房園博行が個人として金融機関9社に当社株式を担保提供していましたが、当該金融機関のうちの6社において担保権が実行され当社株式が売却されました。それに伴い、房園博行個人より主要株主である筆頭株主に該当しなくなったとの連絡が当社になされたことによるものです。当社は、房園博行個人を提出者とする大量保有に関する変更報告書を本日財務局に提出するとの連絡を受け、本件開示を行なうものです。
〜 一部省略 〜
５．代表取締役房園博行からのお詫びならびに報告
当社株式を担保提供することになった経緯につきましては、個人としての金融商品への投資ならびに所有を目的とする不動産の取得のほか、一部ベンチャー企業への投資に伴い複数の金融機関より資金の融資を受けていました。しかしながら、当社株価の下落に伴い担保提供の追加が必要となり担保となる当社株式が増加しました。金融機関による担保権の行使に際し、可能な限り当社株式の売却を避けるための方策を模索しましたが、結果的に個人が保有する当社株式の売却という事態にいたりました。多くの株主の皆様にご迷惑をおかけすることとなり、心よりお詫び申し上げます。
私自身反省すべきは反省し、初心に立ち返り、引き続き当社の社業発展のために誠心誠意努力を惜しまない所存であります。株主の皆様には、是非ご理解を賜り、引き続きよろしくお願い申し上げます。
引用終わり
破綻は、このプレスリリースから、約1ヵ月後であったことを考えると、なんとも皮肉です。
不動産銘柄の倒産の連鎖はまだまだ、続きそうです。レバレッジの程度が低く生き残れそうなところは買いだとも思いますが、慎重な検討が必要でしょう。特にメインバンクとの関係が希薄で、過去、社債発行等により巨額の資金調達をしているような会社は要注意です。信用格付けが下がって、償還期限近くで社債の再発行ができなくなり、肩代わり融資も受けられなければ、交渉の余地なく、簡単に「突然死」します。
今回は残念ながら、ゼファーのときと異なり、監査報告書に事業の継続性に関する警告はなく、クリーンオピニオンのままの「突然死」でした。
8月14日追記
倒産直前に発行した怪しげな転換社債型新株引受権付社債の顛末については、こちらのサイトや、こちらのサイトが詳しいようです。参考にして下さい。（それにしても実際に300億の資金が複雑なSWAP契約により分割調達にさせられていたなんて、投資家を欺くにもほどがありますね。）
２３年目
2008.08.12 Tuesday | category:l. Coffee Break
今日は、御巣鷹山の日航機墜落事故から、23年目だそうです。
当時、小学生だった私は、家族で夏休恒例のキャンプに行っていました。キャンプ場で、BGM代わりに聴いていたラジオから、何度も緊急ニュース速報の不気味な音が鳴ったことを、よく覚えています。写真週刊誌に掲載された凄惨な写真が、今でも記憶に残っている方も多いのではないでしょうか。
今日、昼休みにこの事故に関するニュースを読みつつ、関連記事を検索していて、生存者、落合さんの証言にたどりついてしまいました。改めて読み返してみるに、初動の遅さが悔やまれる事故です。なぜ、在日米軍と自衛隊がもっと連携できなかったのかと思います。当時の状況が、現在では大きく改善されていることを祈るばかりです。
日本人として、この事故は決して忘れてはいけない「教訓」の一つだと思います。
改めて、犠牲となった方々のご冥福を心よりお祈りします。
「沈まぬ太陽」 まだお読みになられていない若い方がいらっしゃったら、ぜひ、この夏休みに、一気に読まれることをお勧めします。心が震えると思います。
おもてなしを続けるということ
2008.08.09 Saturday | category:l. Coffee Break
私が、もうここ4年以上、数ヶ月に1回は、必ずおうかがいするイタリアン・レストランがあります。
この店のオーナー、順子さんは、40歳の時に会社のリストラにあい、退職せざるを得なくなりました。「食べること」、「人と会い、おもてなしをすること」が大好きだった彼女は、退職金を元手にレストラン経営にチャレンジすることにしました。幸いなことに、会社の後輩だった女性の元彼に独立志望の腕利きのイタリアン・シェフがいました。彼と二人三脚で始めたお店は、当初、苦労の連続だったようです。
場所は、銀座線の虎ノ門駅の近くですが、雑居ビルの地下1階にあり、お世辞にも立地や視認性が良いわけではありません。よく言えば「隠れ家的」ですが、悪く言えば「まったく目立たない」場所です。しかも、お店に入った第一印象で、おそらく誰もが思うのは、「小さくて狭いなあ」ということだと思います。素人に近い人間がレストランを始める場所としては、最悪の部類に入るのではないかと思います。
まずは、ランチで周辺のオフィスビル住人の認知を得ようということで、パスタを主体としたランチを提供します。「売り」は、毎朝焼くお替り自由な自家製パンでしょうか。日替わりパスタはどれも美味しく、お値段も1,000円札1枚なので、お昼時はかなり繁盛します。
ただ、ここから、コンスタントに夜のディナーのお客さんにつなげるのは、なかなか難しかったようです。周辺に飲食店は数多く、少し歩けば銀座ですから、あえてこのお店に行く「必然性」は乏しかったのかもしれません。
それでも順子さんはくじけません。毎日、毎日、笑顔を絶やさずお客様を迎え、月毎にシェフと一緒に何度も試食して考えるメニューの中から、その人の好みそうな料理を提案し、リーズナブルなワインを選ぶ。名刺をくれたお客様の名前は必ず覚え、半年毎にお手製のDMを送る。ただただ愚直に、自分ができる精一杯のおもてなしを、雨の日も風の日も続けた結果、お店は今年、繁盛店として10周年を迎えました。
私もこの順子さんのファンの一人ですが、ここ数年は、お店におうかがいすると、メニューすらロクに見たことがありません。かけつけ一杯のビールを頂いた後は、いつも私が好みそうな料理をいくつかチョイスしてくれて、美味しいワインを出してくれます。そして、御代は、デザート、コーヒーをつけても、お一人様、平均6〜8千円です。（相当に飲んでも、1万円を超えることはまずありませんし、宴会コースなら、もう少し安く収まると思います。）1万円を超える予算があれば、東京でも美味しいレストランは山ほどあると思うのですが、この値段設定で、「精一杯のおもてなしの気持ち」を感じることができるからこそ、こちらもまた、お店に行きたくなるのだと思います。
「最近は、お店を大きくすればというお話もよく頂くのですけれど、私はこのまま、私の目の届く範囲のお客様だけを精一杯、おもてなしするのが良いと思っています。それしか私のとりえはありませんから。」
私は、この順子さんの一言に「軸からぶれない、職業人としてのあるべき姿」を、改めて教えられた気がしました。最近、くだらない本の読みすぎで、小手先のノウハウだとか、スキルだとか、そんなものに、こだわりすぎていたような気がします。
子育ての忙しさがひと段落したら、このお店には、必ず妻を連れて行きたいと思っています。
追伸：どうしても順子さんのお店の名前を知りたい方は、メールでも下さい（笑）。
マイクロトレンド
2008.08.06 Wednesday | category:k. 書評
最近の私の読書は、財務でも会計でも投資でもなく、販売動向やマーケティング戦略、その他の社会現象などを感性ではなく、ロジックや定量データで説明しているものに興味が向いています。ここ最近では、「急に売れ始めるにはワケがある〜ネットワーク理論が明らかにする口コミの法則
」「「みんなの意見」は案外正しい
」と立て続けに読んできました。いずれも、購入する価値のある良書だと思いましたが、一番面白かったのは「マイクロトレンド〜世の中を動かす1％の人びと（下図左）」でした。これ、一話完結形式で数多くの事例がとりあげられていて読みやすく、オススメです。「マイクロトレンド」というのは、社会のメガトレンドにはなっていないものの、社会に重要な影響力を持つような、新しく生まれている直感ではなかなか捉えられないトレンドのことを指すようです。言葉で説明するより、紹介されている米国の事例をいくつか列挙した方が良いと思います。
○年下男性とつきあう女性
経済的基盤を持つ成功した年配女性が若い年下男性をボーイフレンドに持つケースが増加している。
○高齢の新米パパ
40歳を過ぎて初めて新生児の父親になる人々が増加しており、50歳以上の父親の増加率も高い。
○介護をする息子
自らも高齢者である実の息子が自分の両親を介護するケースが増加している。
○パラサイトペット
ペットを家族とみなし、息子や娘と同様にお金をかける人々が増加している。
○働く定年退職者
定年退職後も元気に働く高齢者が増加している。
○言葉で稼ぐキャリアウーマン
ニュースキャスター、ジャーナリスト、弁護士など、言葉を駆使する職業における女性の比率が増加している。
○質素な富裕層
投資や子女の教育、慈善事業には大金を投じるが、豪華な宝石やデザイナーズブランド、高級外車などには目もくれず質素な生活をする富裕層がかなり存在する。
○難聴になる人々
難聴の障害を持つ人々は、30年前に比べ倍以上に増加しており、しかもそのうち１／３は高齢が原因ではなく騒音によるものだという。
○プチ整形マニア
美容整形手術の件数は大幅に増加しており、中には夫婦で整形手術を受けに来る人々もいる。
○ハイテク好きの女性
コンピュータや携帯電話を初め、多くのデジタル家電製品を使いこなすテクノロジー好きな女性が増加している。
言われてみると、「なんとなく日本でもそんなトレンドがあるのかもしれない」という心当たりのある内容がいくつもあるのではないでしょうか。社会がどんどん成熟化、多様化する中で、個人の嗜好がどんどん細分化されていることの表れなのでしょう。こういった細分化された、なかなかはっきりしない嗜好のトレンドに気づき、その背景にある大きな構造変化を捕まえられるかどうかが、ビジネスや投資を行う上でも極めて重要な時代になっていると著者は指摘しています。
惜しむらくは、日本語版において、かなりの抄訳となってしまっていることでしょうか。日本人にはあまりなじみのない政治や宗教に関するマイクロトレンドがごっそりと抜けて、代わりに「下流社会
」の著者、三浦展氏の 「マイクロトレンドの日本における現状の解説」が付加されています。出版社の販売戦略の一環だとは思うのですが、これがいかにも「帯に短しタスキに長し」なので、「原書の忠実な和訳の方が良い」と思ったのは、私だけではないと思います。英語がお得意な方は、是非、原書（上図：PB版の方が安いです）にチャレンジしてみると良いのではないでしょうか。また、こちらのサイトを見るのも、結構楽しいかもしれません。
我慢の相場
2008.08.02 Saturday | category:c. 投資雑感
国際分散投資と早めのロスカットを心がけてきたことで、ここ2年ほど、日本株の相場がそれほど良くないときでも、株式の買い一本でもなんとか運用成績をプラスに保ってきましたが、2008年は、7月末までで個人ポートフォリオの運用成績が年初来△11.1％と、なかなか厳しい状況が続いております。定期的に追加出資を行っているので、元本そのものはまだプラスの方向に積みあがってはいますが、累積的な運用成績では、2006年1月頃の水準まで逆戻りしてしまいました。
中国株については、大幅な急落前に全て処分はできたものの、その資金の一部を振り当てて追加投資した日本株、米国株、及び欧州株ETFなどがふるいません。特にサブプライムの影響とその後の米国経済のリセッション突入による米国株の下落トレンド継続がボディーブローのように効いています。先月の原油価格下落の影響も、保有する石油株を通じてかなり受けています。
最近の企業業績の発表を見ていると、世界経済失速の影響が業績予想の下方修正という形で多くの優良企業にも現れてきています。ITバブルの崩壊後、しばらくの間がそうであったように、「特定少数の手堅いビジネスモデルを持つ好業績銘柄だけに買いが集中し、それ以外の銘柄は、ダラダラと下げ続けるか、良くても横ばい」という状況が、もうしばらく続くのではないかと見ています。
今年の後半、米国経済のリセッションが深刻化するようなことがあれば、これから更なる業績下方修正を出してくる輸出関連企業及び設備投資需要関連企業は増えてくるように思います。その意味で、現時点の予想PERが割安な水準まで下がったからといって、安易に買いを入れるのは得策ではないのかなと思っています。事業資質に優れた欲しい企業、買い増ししたい企業はいくつかありますが、Cashポジションを高めにしながら、地道に決算開示資料などをフォローし、「このビジネスを買うのに納得できる価格水準」まで下がるのを待ちたいと思います。
「6年連続の運用成績プラス」はなかなか難しい目標になりつつありますが、なんとかこれ以上の出血を避けるための知恵を巡らせつつ、「忍耐」を続けたいと思います。こういう時の経験こそが、この先、生きるのだと思っています。
追伸
写真は、昨日、長男との絆強化！のために代休を取得して連れて行った「えのすい」のクラゲです。夏を満喫したい方、平日の湘南と「生シラス丼」はオススメです。
⇒ lat37n (08/28)
⇒ ipoconsultant (08/27)
⇒ (08/26)
⇒ Mc.N (08/26)
⇒ リーマン相場師 (08/26)
⇒ cpainvestor (08/25)
⇒ cpainvestor (08/25)
⇒ cpainvestor (08/25)
⇒ cpainvestor (08/25)
⇒ ny (08/25)